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2025-08-15 23:30:50 作者:吴代霞

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1、► 私人信用持续(xu)收缩+政策“有所保留”,使得整体信用周期难以大幅扩张,导致市(shi)场底部(bu)有支(zhi)撑,但上(shang)行空间也(ye)受限。当前中(zhong)国信用周期的核心困境在于,回报与成本倒挂的情况(kuang)下,私人部门的信用收缩仍在(zai)延续。背后的原因,并非是钱不够多或利率的绝对水(shui)平不(bu)够低,而是在(zai)相(xiang)对差距上居民和企业感受的回报预期低(di)于成本,即私人部门面临的融资(zi)成本与回报(bao)依然倒(dao)挂,抑制了私人部门主动加杠杆(gan)的意愿。解决之道,相比单纯降低成本(利(li)率已经很低且流动性十分充裕),更有效手段是提(ti)高回报(bao)预(yu)期,这(zhe)需靠外力干预(财政(zheng)逆周期调节)或新增长点(AI科技与新(xin)消(xiao)费)的出现。从这个(ge)框架出发,不难理(li)解去年(nian)9月底以来市场表现(xian)的(de)脉络(luo):一方面,市场之所以能企稳反(fan)弹且底部不断抬升,是因为(wei)上(shang)述两个层面(mian)积极变(bian)化:924后财政发力对冲了私人(ren)部门持续的信用收缩,以(yi)及春节后AI突破带(dai)来新的投资方向。但另一(yi)方面,市场之所(suo)以屡次冲高回落,是(shi)因为预期每次(ci)过度亢奋且政策“有所保留”,使得信(xin)用周期没(mei)有彻底走出(chu)收缩。

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