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唐晨：港股的生态发生了很大变化，这是发审、再融资的制度红利与南下资金、国际资本流入共振的结果💟🌽🧅🍊🍏。在这种背景下，上半年港股市场的整体表现本质上就是中国资产的重估过程😈👠💖，“中特估”“科特估”“民特估”并存。

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5、国际市场方面：经(jing)济增速预期下调，“对等(deng)关税”影响下，棉花出口受到影响，叠加(jia)全球棉花部分主产(chan)国丰产预期，棉价上(shang)行难度较大。依据USDA6月报，2025/26年度全球棉花产量同比下降，需求同比增加，供需差同比(bi)收窄，但市场对此认可程度较低，预计2025/26年度全球棉花产量或(huo)同比基本持平(ping)。需求端，在地缘冲突(tu)不断、经济增速预期下调、“对等关税”仍然存在等影响下，全球棉(mian)花需求量预计将环比下调。全球棉花供需层面并不(bu)足以支撑棉价上行。美国方面，本年度美(mei)棉种植面积降幅较大，但目前为止，受干旱影响美棉面积占比较低，美棉优良率高于去年收(shou)割时期水平，本年度美棉最(zui)终产(chan)量预计同(tong)比基(ji)本持平。美棉出口方面，预计2025/26年度美棉出口较去年低基数有一定上调，但(dan)仍低于过去5年均值水平(ping)，整体(ti)供(gong)需(xu)格局来看(kan)，2025/26年(nian)度美棉库销比预计为(wei)30.5%，较去年同(tong)比下降，但仍(reng)高(gao)于过去10年均值水(shui)平（27.4%），从基(ji)本面角度看，本年度(du)供需格局略好于(yu)上一年度，但好转幅度有限。展望未来(lai)，除(chu)供需层(ceng)面外，宏观层面也有一定扰动，美联储年内降息(xi)次数是否(fou)如预期般为两(liang)次、美国对外关税谈判进度如何(he)、全球地缘冲突未来将如(ru)何演绎等均是(shi)潜在影(ying)响因素。综合来看，预计2025/26年度ICE美棉期价重心较(jiao)上半(ban)年略有(you)上移，但幅度有限，整体(ti)仍以区间运行来看，关注宏观及天气(qi)扰动(dong)。

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安永首席经济学家Greg Daco表示，他预计美联储将在9月降息。他表示：“到了那时🍅，我们将看到需求进一步减弱💯🎒🥑🥬，劳动力市场不幸放缓，收入增长也随之下降，最终导致消费者支出活动减速。”

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供应方面，2025 年全球铁矿石发运量预计增加 1370 万吨左右。后续国内到港增量约 500-1000 万吨，而今年前五个月到港量同比 -2600 万吨左右，则全年外矿到港量同比减 1500-2000 万吨，过剩压力较年初预期水平大幅缓解💗。需求和库存方面👛，偏乐观的假设下🧡🍒🩱，短期钢企暂无大幅减产的预期，铁水节奏或类似于 2023年，阶段性下降至 235-240 万吨 / 天水平，整体三季度平均铁水 239 万吨 / 天，四季度平均铁水季节性下降至 228 万吨 / 天🧡。进而预估三季度总库存维持在 1.83-1.91 亿吨区间🥾，低于去年同期水平💓🥦💌。四季度随着铁水产量季节性下降，若发运没有明显下降💕🥭👜，或将累库约 1500 万吨🍌，有压力但也相对有限。而在四季度粗钢压减 1000-2000 万吨的悲观假设下🥻，预计四季度铁矿累库压力明显增加。综上所述😡，全球供应释放低于预期，但预计四季度需求端受政策影响，存在分化，建议在低估值区间阶段性把握反弹机会，同时若粗钢压减政策落地🍎💝，建议更多把握矿价承压下行的机会💛👄👠🩰。

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2、此外，资本市场(chang)还通过多项改革举措，为科技强国(guo)建设营造了良好的社会氛围。6月18日，证监会主席吴(wu)清在2025陆家(jia)嘴论坛开幕式(shi)上发表主旨演讲表(biao)示，近年来(lai)，证监会认真落实创新驱动发(fa)展战略，持续深化发行上市、并购重组、股权激励等领(ling)域的适(shi)配性改革，优化制度和产品供给(gei)，引导各类资源加快向创(chuang)新领(ling)域集聚，为支持科技创新和产(chan)业转(zhuan)型升级提供了重要(yao)支撑。