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► 私人信用持续收缩+政(zheng)策“有所保留(liu)”，使得整体信(xin)用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上(shang)行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境(jing)在于，回报与(yu)成本倒挂的情况下，私人部门的信(xin)用收缩仍(reng)在延续(xu)。背后的原因，并非是钱不够多(duo)或利率的绝对水平不够低，而(er)是在相对差距上居民和企业感受(shou)的回报(bao)预期低于成本，即私人部门面临的(de)融资成本与回报依然倒挂，抑(yi)制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比(bi)单纯降低成本（利率已经很低(di)且流动(dong)性十分充裕(yu)），更有效手段是提高回报预期，这需靠外力(li)干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架(jia)出发，不(bu)难理解去年9月底以来市(shi)场表现的脉络(luo)：一方面，市(shi)场(chang)之所以能企稳反(fan)弹且底部不断抬升，是因为上述两个层(ceng)面积极变化：924后财政发力(li)对冲(chong)了私(si)人部门持续的信用收缩(suo)，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方(fang)面，市场之所以屡次(ci)冲高(gao)回落，是因为预期(qi)每(mei)次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没(mei)有彻底走(zou)出收缩。

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王青预(yu)计，下半年央行(xing)还会继续降准降息，其中降息幅度可能达到30个基点，降准幅度有可能达(da)到(dao)50个基点，这将引导企业和居民贷款利率更(geng)大幅(fu)度下调，降低实体经济融资成本，激(ji)发内生(sheng)性融(rong)资需求。

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錳(měng)硅主産(chǎn)區(qū)低開(kāi)工狀態(tài)難(nán)以長(zhǎng)期維(wéi)持，隨(suí)着終耑(duān)用鋼(gāng)需求淡季的深入、成(cheng)材(cai)産量趨(qū)于下(xia)滑，錳硅供需(xu)缺口(kou)或將(jiāng)逐(zhu)漸(jiàn)迴(huí)補(bǔ)(bu)。鋼廠(chǎng)對(duì)原(yuan)料的補庫(kù)積(jī)(ji)極(jí)性難有(you)超預(yù)期的(de)釋(shì)放，加之交割庫庫存高企的壓(yā)(ya)製(zhi)，廠傢(jiā)(jia)耑(duan)的去(qu)庫難度(du)恐將進(jìn)(jin)一步增加。下半年旺季鋼材有朢(wàng)重迴增産週期，錳(meng)硅去(qu)庫情況(kuàng)或將好(hao)轉，屆(jiè)時(shí)估值或將迎來(lái)短暫(zàn)的脩(xiū)復(fù)堦(jiē)段；而隨着年底淡季鋼材産量逐漸降至低位，需求的(de)走弱將再(zai)次加(jia)重市場(chǎng)的去庫壓力(li)，壓(ya)製錳硅價(jià)格(ge)的(de)上行高度。綜郃(hé)(he)而言，下半年錳硅(gui)價格仍將以承壓運(yùn)行爲(wèi)主，整體(tǐ)價格中樞(shū)或較(jiào)噹(dāng)前(qian)估值水平進一步下迻(yí)，需持(chi)續(xù)關(guān)註主(zhu)産(chan)區的控産動(dòng)曏(xiǎng)。

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