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三季度前半段美国经济或保持一定韧性，可能对风险偏好有一定支撑，但关税不确定性和美国债务风险仍将使得市场波动存在跳升可能，并对风险偏好形成压制🍇😈🍌。 四季度美国经济压力加大👠👜🥥，若美联储降息预期兑现🩱💓🤬💓，则可能在流动性层面存在对 风险资产估值的支撑。一方面，我们预计本轮美国弱补库或将于 8 月结束🥻，此后 美国经济和就业下行压力可能进一步加大，并推升美联储降息预期🧅🥔💗。不确定性来自三季度美国关税落地情况对后期通胀的影响👞🍈🥝🎒。另一方面👛💓👅，7-9 月既是美国财年 预算截止期也是“对等关税”暂缓到期日，海外市场仍可能出现较**动，风险 偏好或先稳后降🥕。

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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌🍉💕，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”🍆🥬👜，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看🍑🧄🤬，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言🍄🥕👘，我们在短暂经历波动率的回归交易后🍏🍍，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言🥿👢👚🥬🍊，更重要的是判断风格🍅，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握🥒🩱。

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唐晨：从风险溢价来看💓🍉🥥，恒生指数相对10年期中国国债利率的风险溢价约为8%🍑💌🍒，相对10年期美债利率的风险溢价约为5%。从市盈率来看，港股预测市盈率为10.6倍😡👙🥭，处于过去十年间35%分位数🍒😈🍅。

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而無(wú)論(lùn)昰(shì)重股高內(nèi)在迴(huí)報(bào)率權(quán)重(zhong)股，需要(yao)財(cái)報數(shù)據(jù)的支撐(chēng)，還(hái)需要財務(wù)(wu)數據進(jìn)(jin)一步增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流繼(jì)續(xù)改善，衕(tòng)(tong)時(shí)資本開(kāi)(kai)支呈(cheng)現下降趨(qū)(qu)勢(shì)，從(cóng)而強化投資(zi)者對(duì)權重指數(shu)及優(yōu)質(zhi)股票自由現金流改善的預(yù)期，進一(yi)步提陞(shēng)A股的自由(you)現金流收益率咊(hé)(he)市場(chǎng)吸引力。在迴報率(lv)邏(luó)輯(jí)持續強化的揹(bēi)景下，預計(jì)將(jiāng)進一步推動(dòng)場外資金加大對A股的增持力度(du)。

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1、这些酒店的新主人宣布将对该项目投资超过 4 亿欧元。这(zhe)些(xie)物业将拥有近(jin) 750 间客房、多个游泳池、30 多家餐厅和酒吧、剧院以及(ji)水(shui)疗中心。

2、我们在中期策略报(bao)告中描述了本轮市场(chang)进入牛市(shi)阶(jie)段II，逻辑跟(gen)此前(qian)几次不同。对于权(quan)重(zhong)指数的逻辑(ji)是消灭高内(nei)在回报率股票(piao)，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总(zong)需求(qiu)增(zeng)速结束三年(nian)低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自(zi)由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整(zheng)和资产荒的大(da)背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股(gu)息率相(xiang)对无风险(xian)利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自(zi)由现金流(liu)和SIRR相对无风(feng)险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此(ci)外，本轮增量资金的正反馈(kui)机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到(dao)关(guan)键作用。这个逻辑之下，高质(zhi)量类股(gu)票可能会估值修复和提升空间更大，是重要(yao)的选股(gu)方向