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相反(fan)，经营(ying)负债规模则要复杂些，因(yin)为虽然是债，但相对偏(pian)高的经营负债很多时候意(yi)味(wei)着公司(si)对上下游的话语权更强，与行(xing)业惯例和公司所处行业地位息(xi)息相关(guan)。

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赵宪成：虽(sui)然恒生指数的估值处在近几年较高的水平，但科技股和互联(lian)网企业仍有比较充分的上行空间。Wind数据显示，恒(heng)生科技指(zhi)数(shu)2025年(nian)的(de)EPS增速预计约为35%，ROE增速约为14%。相比(bi)之下，沪深300指数的EPS增(zeng)速预计约为6%，ROE增速约为11%。因此，我们认为，下半年港股仍具有(you)一些优异的结构(gou)性机会，拉长(zhang)时间来(lai)看(kan)，基本面对股价(jia)上涨的驱动能(neng)力可能会更加明显。

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时间序列上来看，最近一周沪深300💗🧄💞、中证500、中证1000指数成分股时间序列波动率环比上周上升，Alpha环境好转。近一个季度看💗，沪深300、中证500指数波动率处于近半年中上分位点，Alpha环境较好🍑🍅；中证1000指数波动率处于近半年中等分位点，Alpha环境一般。

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展望7月，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块(kuai)占(zhan)优的格局。从(cong)基本(ben)面的(de)角度(du)来看，财政指数的发(fa)力和消费的韧性(xing)，使得二季度总需求增速(su)进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期，在科技、消(xiao)费、中游制造领域均存在业(ye)绩边(bian)际改善的可能，半年报披(pi)露窗口期成为A股有利的上行动力。尽管高频数据显示出口下(xia)半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年总需求仍将保持平(ping)稳，经济出(chu)现衰退或显著下(xia)行的可能性(xing)较低。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平，资产(chan)荒趋势依然(ran)存在。上半年(nian)，无(wu)论是基金净值还是个股的涨幅中(zhong)位数均(jun)达(da)到正(zheng)5%左右，进一步积累了今(jin)年的赚钱效(xiao)应，这为指数后(hou)续(xu)突破上行、触发(fa)关键正反馈效应创造了(le)有利条件，类似现(xian)象在2020年也出现过，我们称之为牛市阶(jie)段II。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大。

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1、4、策略展望：当前资(zi)金面处(chu)于宽松状态，DR隔夜(ye)已下行至1.4%政策利率以(yi)下，但经(jing)济韧(ren)性较强导致债市缺乏大幅走强动力，在未(wei)有进(jin)一步降息落地情况下，债市震荡格局难以改变。从国债收益率与政策利率的相对水平来看，不降息(xi)的情况下，乐观预计10年期(qi)国债收益率低点(dian)在1.50%。考虑到货币政策(ce)支(zhi)持性立场，下半年仍有降(jiang)息期待，在降息10-20BP的假设下，10年期国债收益率低点有望下行至1.3-1.4%。

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