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唐晨：从风险溢价来看，恒生(sheng)指数(shu)相对10年期中国国债利率的风险溢价约为8%，相对10年期美(mei)债利率的风险溢价(jia)约为5%。从市盈率来看，港股预测(ce)市盈率为10.6倍，处于(yu)过去十年间35%分位数。

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今年以来，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基金（股票🥥、偏股混合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上🥾🩱🥿，今年进一步攀升至5%🍇🍅。市场上的赚钱效应在不断积累。量化私募、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态。但ETF在扭亏阻力位附近持续赎回🤍👞，对市场上涨构成的一定压力👡💖。按照我们中期策略的观点，一旦在某种因素推动下，指数站上关键扭亏阻力位🩲，扭亏赎回压力缓解🥒🥬😈，增量最近有望加速流入，呈现正反馈效应👜👞。从7月开始🍈👞，这种情况发生的概率越来越高👢🍒🩲，一旦发生，我们称之为进入牛市阶段II。这一阶段💘🩰，指数有望持续上行，当时空间最大🥻🌽、渗透率加速提升新产业趋势有望占优。

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他们提到，全球其他国家利(li)率相对更低(di)，德国等国还提出了财政**计划，并且政策不(bu)确定性也更(geng)低，这些应该(gai)有助于全球经(jing)济在2026年经(jing)济增长反弹。

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当市场进入到牛市阶段II💯，风格和行业则出现了显著的不同的特征。每一次风格和行业表现均带有较强的时代的特征。这个阶段按照我们上文的论述，往往是盈利加速改善的，同时流动性和风险偏好也加速改善😠。

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1、（二）电解铝：宏观(guan)内需相对偏弱，出口韧性持续性存(cun)疑，下半年国内政(zheng)策落地时间或(huo)较晚，海外通胀数据低于预期支(zhi)持降息，但实际(ji)关税(shui)并不明朗(lang)阻(zu)碍降息，市场波动率依然较大(da)。中美(mei)关系阶段性缓和后，更需关注(zhu)实际供需。供应上电解铝净进口修(xiu)正较多，俄铝(lv)进口量明显高于年初预测，俄乌(wu)冲(chong)突有持续迹象，俄铝贸易链条转移的预期证伪，年内铝锭净进口或仍将维持同比增长。预计 2025 年(nian)供(gong)应量 4655 万(wan)吨，同比 +2.6%。2025 年全年角度看，消费主版块房地产（-70）、家电（+30）、光伏（+45）、交通运输（+45）、电网用铝（+75）、出口（-25），合计用(yong)铝增(zeng)长 100 万(wan)吨，增速约 2.21%。全年平衡上预(yu)计累库 32 万吨，但阶段性库存偏低且有(you)挤仓现象，建议短期谨慎对待。预计主力合约运(yun)行区间 19000-21500 元 / 吨（区(qu)间上沿有挤仓可能性的考虑）。

2、付倍佳(jia)：我们关注三条投资主线：一是高确定(ding)性或低(di)估值资产，关(guan)注在周期低位经营利润率提升的方向，看好港股央企建筑、保险、部分消费细分板块；二是创新敏感型(xing)资产(chan)，关(guan)注有产业迭代升级、有经营杠杆(gan)释放、技术壁垒较高的行业投资(zi)机会，看好港股(gu)互联网、电子板(ban)块；三是(shi)全(quan)球通胀型资产，全球大财政背景下，货币信用下降，关注价格(ge)中(zhong)枢中长期(qi)上移的上游资源品机(ji)会，看好电解铝(lv)、黄(huang)金、铜板块。