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2025-08-15 06:39:09 作者：杨海虹

我们在中期策略报(bao)告中描述(shu)了本(ben)轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前(qian)几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在(zai)回报率(lv)股票，引发A股估值重估。2025年中国(guo)经济进入真正意(yi)义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入(ru)增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金(jin)流收益率不断提升。而(er)2018年(nian)以来(lai)，在经(jing)济结构调整和(he)资(zi)产荒的大背(bei)景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息(xi)率相对无风险利(li)率利差收敛，以及沪深(shen)300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差(cha)收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数(shu)总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量(liang)资金(jin)的正反馈机制，不仅(jin)会对(dui)市场走势产生显著影响，也(ye)会对市场风格的演变起到关键作用(yong)。这个逻辑之下，高(gao)质量类股票可能会估值修复和提(ti)升空间更大，是重要的选股方向

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下半年美债和美元的定价将更加回归经济基本面数据和美联储降息预期，下周利率下行或延续。下周重点关注6月非农数据🍑、职位空缺率和ISM PMI数据👅🍈。7月截止日期前贸易谈判进展，也将扰动短期内美债和美元的走势👞😠👿👅👄，此外关注特朗普美丽大法案的进展🥕👢🤬🍆👘。

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本周（2025.06.21-2025.06.27，下同），机构调研活动累计271场。从三地上市公司被调研次数来看🍓🎒🥭，沪市上市公司累计被调研93次👛，深市上市公司累计被调研166次，北证上市公司累计被调研12次。

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但是，市场真正能(neng)够有效突(tu)破扭(niu)亏阻力位，需要股(gu)票本身发生变化。从历史来看(kan)，市场有效(xiao)突破扭亏阻(zu)力位进入牛市阶段II，往往是基本面的力量。重要的信号都是盈利增速转正并加速改善(shan)。唯一一个例(li)外是2015年(nian)，进入牛市阶段II完全是杠杆资金趋势的自(zi)我(wo)强化或者正反(fan)馈。

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