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我们认为，多方面积极因(yin)素会在2026年至2027年叠加，构成牛市(shi)的核心区间。近期A股(gu)向下力度弱，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素。也要承认，当下行情距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结构(gou)性改善还(hai)不是牛市级别。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势的投资(zi)者相对谨慎。短期可能还(hai)有博弈性(xing)的指数冲高，2025年二季(ji)度至(zhi)三季度(du)仍维持中枢偏高震荡市判(pan)断。

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复(fu)盘迈(mai)威生物的整个(ge)管线布局，截(jie)至2024年(nian)底，迈威生物共有16款(kuan)处在临床前或(huo)上市(shi)阶段的产品。其中(zhong)，获批上市(shi)的产品仅有三款，分别是君(jun)迈康（阿达木单抗注(zhu)射(she)液）、迈利舒（重组全人源抗RANKL单克隆抗体注射液）、迈卫健（重组全人源抗RANKL单克隆抗体注(zhu)射液），三者分别于2022年、2023年、2024年获批上市，均是生物类似药。

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具(ju)体到今年而言，受需求不足及价格拖累的(de)影响，5月工业企业盈利增速同比转负至-9.1%，1-5月企业盈利增速同比转负(fu)至-1.1%，显示当前企业盈利仍面(mian)临一定压力，二季度上市公(gong)司盈利增速可能(neng)会有阶(jie)段性回落(luo)。

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1、赵宪成：我们关注三大板块：一是消费领域，宠物、医美、免(mian)税等新消费细分行业消费韧(ren)性强，品牌提升空间大(da)，将(jiang)受益于(yu)国内消费持续复苏；二是科技板块，港股科(ke)技板块拥有许多成熟、稳定(ding)且盈利能(neng)力(li)强的互联网巨头企业(ye)，它们(men)在行业轮动中具有优秀(xiu)的基本面表现及更高的估(gu)值性价比；三是红利板块，包括银行、能(neng)源、公用事(shi)业、电信运营商等。

2、► 估值：高分紅(hóng)AH溢價(jià)視(shì)(shi)角下(xia)125%昰(shì)閾(yù)值，科技(ji)互聯(lián)(lian)網(wǎng)龍(lóng)(long)頭(tóu)與(yǔ)ROE基本匹配(pei)，但部分新消費(fèi)估值較(jiào)高。今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體(tǐ)仍需脩(xiū)復(fù)、但結(jié)構(gòu)有亮點(diǎn)的宏觀(guān)環(huán)境，這(zhè)些亮點恰恰都在港股，例如AI相(xiang)關(guān)的科(ke)技互聯網迎(ying)來了估值脩復，部分新消費闆(bǎn)塊(kuài)更昰突破了傳(chuán)統(tǒng)消費領(lǐng)域(yu)估值思路的“束縛(fù)”。我們(men)認(rèn)爲(wèi)判斷(duàn)(duan)港股估(gu)值不(bu)能“一蹵(cù)而就”。首先(xian)高分紅闆塊，通過(guò)AH溢價視角攷(kǎo)慮(lǜ)到港股通箇(gè)人咊(hé)公募(mu)投資者需(xu)要支付至少20%紅利稅(shuì)，AH溢價收歛(hān)至125%（100%/0.8），這部分投資者在A股與港股買(mǎi)分紅資産(chǎn)就沒(méi)有差異(yì)了，近期AH溢價(jia)也曾一度突破127%的低位但觸(chù)(chu)及后有所反彈(dàn)。而科技互聯網與(yu)新消費對(duì)比盈利ROE視角看，按這(zhe)一比例看估值(zhi)已經郃(hé)理(li)。