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当市场进入到牛市阶段II，风格和行业则出现了显著的不同的特征👿👡。每一次风格和行业表现均带有较强的时代的特征。这个阶段按照我们上文的论述，往往是盈利加速改善的🧅🍎🤬，同时流动性和风险偏好也加速改善🥕。

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国泰海通证券表示，2025年中国股市估值逻辑在内不在外，根本动力来自中国产业创新的不断涌现与股市贴现率的系统性降低，推动增量入市👿😈。而外部局势的缓和🥥，更强化了内部确定性逻辑的延展🎒🍈💘💛。因此🍌👢👿🍊，判断7月底之前股市仍有上升空间🤍😈🥥。

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这种不确定性的一个迹象是🍍🍊，包括通用汽车（GM）、美国航空（AAL）🍌👡、美泰公司（MAT）等在内的多家知名企业🎒，在刚刚过去的财报季撤回了业绩指引🍒🥝，理由是对全球贸易的担忧。虽然这加剧了市场的不确定性，但也降低了预期，为今年下半年可能出现的惊喜上行奠定了基础。

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1、（4）供需(xu)平衡：預(yù)(yu)計(jì)全毬(qiú)、中國(guó)的供需平衡錶(biǎo)在 2025 年分彆(biè)錶現(xiàn)爲(wèi) +9/-8 萬(wàn)噸(dūn)，全毬銅(tóng)供需過(guò)賸(shèng)(sheng)相較(jiào)去年大幅度收窄，國內(nèi)供需由過賸轉爲緊(jǐn)(jin)張(zhāng)。

2、3、库存：上半年纯企业库存长(zhang)期维持同比高位或次(ci)高位运行，库存区域间(jian)分配也相对(dui)不均(jun)，6月底一半左右的企业(ye)库(ku)存集(ji)中在山东、四川地区。下半年(nian)暂未(wei)看到库存拐点到来的(de)驱动，在行业高产能、弱需(xu)求背景下，企业累库趋势(shi)或仍将(jiang)维持。