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主要观点：2025 年(nian)上半年(nian)宏观出现反复，一季度宏观预期偏正面，4 月份(fen)随着美国对(dui)等(deng)关税的影响市场宏观情绪有所回(hui)落，美联储(chu)主席鲍威(wei)尔(er)降息措辞也逐渐转向(xiang)谨慎，国内政策面以稳为主，经(jing)济数据短期呈现韧性，但也需要动态关注后续(xu)出口回落(luo)的风险(xian)。供需(xu)基本面来看，铜矿上半年(nian)维(wei)持(chi)偏紧格局，铜矿加工费(fei)创近几年来新低，冶(ye)炼厂减产风险仍存，且特朗普(pu)关税引发大量精炼铜抢跑发往美国，非美地区铜供需持续(xu)收紧，需求端上(shang)半年总(zong)体呈现高景气度，但后续出口回落的风险不容忽(hu)视。预计 2025 下半年铜价高位震荡为主，伦铜波(bo)动区间在 9000-10000 美元 / 吨，沪(hu)铜主力合约(yue)波动区间(jian)在 74000-83000 元 / 吨(dun)。

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⚑ 中观景气和行业推荐：关注中报业绩预计改善或持续较高增速领域🩱。盈利方面，5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需求不足💌🤍、价格拖累等因素影响🎒。结合工业企业盈利、行业所处库存周期位置以及高频景气指标💔💯，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1）TMT领域，半导体🩰👝🥦、光学光电子🤍🤍👝👚、消费电子🍌🥬🍏🧡、运营商、软件等👛🍉😻；2）中游制造领域，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善💟🥬🧡🍌，如汽车、光伏👜👠🥔🍅、自动化设备等；3）消费服务领域😠，如饮料乳品、农副产品、家电🧅🥝🍒🥕🍓、家具👝🥥、饰品💯🍉、美容护理等零售领域盈利有望持续改善💝；此外贵金属、燃气、电力👝🍍🍄🧄🩰、农化制品🍌🩱、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限，中报业绩有望边际改善🍏。景气方面🩳🍉，6月份景气较高的领域主要集中在资源品👠🍊😻🩰、部分消费服务和信息技术领域。其中资源品板块原油、多数工业金属价格上涨，中游制造领域工程机械销售放缓，消费服务板块空冰洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄👛，金融地产中商品房销售累计同比降幅扩大，公用事业燃气价格上行。综合盈利、行业景气和交易等维度🍑👗，7月份行业配置方面重点围绕中报业绩预期增速较高或者有所改善的领域布局，行业推荐重点关注：电子（半导体）、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）、国防军工、有色金属（工业金属👝、贵金属、小金属）、计算机等。

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1、截面波动率来看，最近一周沪深300💘💯🧡、中证500指数成分股横截面波动率环比上周上升🍊💖🥕💗🥿，短期Alpha环境好转💋；最近一周中证1000指数成分股横截面波动率环比上周下降，短期Alpha环境减弱。近一个季度看🍉，沪深300指数横截面波动率处于近半年中上分位点👘👙💌👗，Alpha环境较好；中证500指数横截面波动率处于近半年中下分位点👘，Alpha环境较差；中证1000指数横截面波动率处于近半年中等分位点，Alpha环境一般💛🥕🍌💘。

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