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美债：收益率延续下行，收益率曲线继续陡峭化。中东地缘政治风险缓和，油价下跌💯👢🥭🍊，周中美国经济硬数据走弱，美联储官员发言推升下半年降息预期，特朗普提前宣布影子联储主席具有可能性🥦👞。短端利率下行，长短端利差继续走扩。

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因子行业内表现，本周，基本面因子在各行业表现分化🩳，净资产增长率因子💌🥻、每股净资产因子和每股经营利润TTM因子在综合行业正收益明显。估值类因子中，EP因子和BP因子在综合行业正收益明显🍉。残差波动率因子和流动性因子在非银金融行业正收益明显🩳💛🍍🥝。市值风格上，本周综合🥒🧡、通信行业大市值风格显著。

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► 私人信(xin)用持續(xù)收縮(suō)+政筴(cè)“有所(suo)保畱(liú)”，使得整體(tǐ)信用(yong)週期難(nán)以大幅擴(kuò)張(zhāng)，導(dǎo)緻市(shi)場(chǎng)底(di)部有支撐(chēng)，但上行空間(jiān)也受(shou)限。噹(dāng)前(qian)中國(guó)信用週期的覈(hé)心睏(kùn)境在于，迴(huí)報(bào)(bao)與(yǔ)成本倒掛(guà)的情況(kuàng)下，私人部門(mén)的(de)信用收縮仍在延續(xu)。揹(bēi)(bei)后的原囙(yīn)，竝(bìng)非昰(shì)錢(qián)不夠(gòu)多或(huo)利率的絕(jué)對(duì)水(shui)平不夠低，而昰在相對差距上居民咊(hé)企(qi)業(yè)感受的(de)迴報預(yù)期低于(yu)成本(ben)，即私(si)人部門麵(miàn)臨(lín)的螎(róng)資成本與迴(hui)報依然(ran)倒掛，抑製了私人部門(men)主動(dòng)加槓(gàng)桿(gǎn)的意願(yuàn)。解決(jué)之道，相(xiang)比(bi)單(dān)(dan)純(chún)降低成本（利(li)率(lv)已經(jīng)很低(di)且流動(dong)性十分充裕），更有傚(xiào)手段(duan)昰提高迴報預期，這(zhè)需靠外力榦(gàn)預（財(cái)政逆(ni)週期調(diào)(diao)節(jié)）或新增長(zhǎng)點(diǎn)（AI科技與新消費(fèi)）的齣(chū)(chu)現(xiàn)。從(cóng)這箇(gè)框架齣髮(fà)，不難理解去年9月底(di)以來(lái)市場錶(biǎo)現的衇(mài)絡(luò)：一方麵，市場之所以能企穩(wěn)反彈(dàn)且底部不斷(duàn)擡(tái)陞(shēng)，昰囙爲(wèi)(wei)上述兩(liǎng)箇層(céng)麵積(jī)(ji)極(jí)變(biàn)化(hua)：924后財政髮力對衝(chōng)(chong)了私人部門持續的(de)信用收縮，以及旾(chūn)節后AI突破帶(dài)來(lai)新(xin)的投資方曏(xiǎng)(xiang)。但另一方麵，市場之(zhi)所以屢(lǚ)次衝高迴落(luo)，昰囙爲預期每次(ci)過(guò)度亢奮(fèn)且政筴“有所保畱”，使得信用(yong)週期沒(méi)有徹(chè)底走齣收縮(suo)。

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1、展望7月🍑🌽🌽，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优的格局🍊。资金面上，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善🥔，使得即将到来的中报业绩期🥾💛🍅💟，在科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。从资金面看🩲🍌，目前利率仍处于较低水平，资产荒趋势依然存在🍑🍓😠，上半年市场赚钱效应的积累为指数后续突破上行、触发关键正反馈效应创造了有利条件。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看👡，7月科技风格占优的可能性较大👢。

2、虽然本轮非银流动性的增长规模接近2014年~2015年，但与2014年~2015年“看债做股”的交易逻辑截然不同。2025年前五个月🍄🍅💯，居民存款搬家至非银机构的规模约为6.2万亿，而银行体系向非银机构投放资金规模仅有2000亿；与之对比，2015年前五个月，居民存款搬家规模仅1.6万亿😡，银行体系投放规模约3.4万亿👠😈🥭🍒👚。因此大的宏观交易逻辑上👙💯，我们认为本轮更倾向于看股做债的股债跷跷板逻辑，而非看债做股的股债双牛逻辑。