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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑🍏💟，但上行空间也受限🍏。当前中国信用周期的核心困境在于🩰🩳😡🍑👘，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续🤬👅。背后的原因🥒💟👢，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低💓，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本🍋💔🧅🥿💝，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿🍏🍈。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报预期👠，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现😻。从这个框架出发😈💖🩱👛，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面🍊🧄，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升🥑，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩🍈🥥🍑，以及春节后AI突破带来新的投资方向🍏。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落💕，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩💗🍒🍒🥒👜。

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