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🏮行业配(pei)置层(ceng)面，相较(jiao)于趋势跟随，更优的策略是低位布局，善用赔率思维。短(duan)期高低切(qie)依旧是市场重(zhong)要线索：自(zi)25/1/13春(chun)季行情启动以来，分别以25/3/20、25/6/12为界，市场共经历过两波较明显的高低切换，当下(xia)仍处于第二轮高低切周期(qi)中。以月度-季度维度的轮动视角看，【2025/3/20以来涨跌幅表现仍相对靠(kao)后、而近一月(yue)以来盈利预期边际调升或具备后续催化的板块(kuai)】具备关(guan)注价值，除我们自5月(yue)以来持续强调的军工、风电、游戏已陆续兑(dui)现外，后续建议关注半导体、电池（固态电(dian)池主题）、电网设备、工业金属、啤酒(jiu)等板块(kuai)的轮动机会；而另(ling)一(yi)方面，资金(jin)脉冲加速、股债息差(cha)性价(jia)比进一步降低后，也需警惕银行板块的短期波动风险。胜率方向，结合估值(zhi)、拥挤度位置，短期风(feng)格层面(mian)继续关(guan)注科技，行业层面优(you)选光模块/PCB、国产算力链，以及近期明显涨价的存储、小金属。

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国(guo)内经济(ji)维持弱稳格(ge)局，基建或是下(xia)半年经济相(xiang)对确定的向上支撑，我们预(yu)计随着 8 月开始(shi)出口压力或加大，以及消费边际效果(guo)回落，四季度国内逆周期增量政 策落地概率更高。首先，根据高频数据和我们的草根调研，预(yu)计我国(guo)出(chu)口(kou)增速(su)在 6、7 月(yue)份保持(chi)韧性，8 月开始(shi)压力或将加快显现，中性预期下全年出口同(tong)比增速 在 1.5% 左(zuo)右。其次，内需方面，基建资金到位量或前低后高，下(xia)半年基建增速 有望维持高位。地产尚未企稳，“止跌回(hui)稳”政策目标将(jiang)驱(qu)动地(di)产政策继续发力。 下半年商品消费弹性或将边际放缓，“两新(xin)”资金有望(wang)进一步(bu)加(jia)码(ma)。最后(hou)，存量 环境(jing)下我们预计(ji)全年经济增速的低点可能在四季度，但伴随逆周期预(yu)期在三(san)季度 逐渐上升，四季度(du)增量政策落地的概率较大，宽货币和宽财政预期有望(wang)形(xing)成有力支撑。

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1、三季度前半段美国经济或保持一定韧性(xing)，可能对风险偏好有一定支撑，但关(guan)税不确定性和美国债务风险仍(reng)将使得市场(chang)波动存在跳(tiao)升可能，并对风险偏好形成压制(zhi)。 四季度美国经济压力(li)加大，若美联储降息预期兑现，则可能在流动性层面存在对 风险(xian)资产估值的支(zhi)撑。一方面(mian)，我(wo)们预计本轮美国弱补库或(huo)将于 8 月结(jie)束，此后 美国经济和就(jiu)业下行压力可(ke)能进一步加大，并推(tui)升美联储降息预期。不确定性来自三季度美国关税落地情况对后期通胀的影响。另一方面，7-9 月既是美国(guo)财年 预算(suan)截止期也(ye)是“对等关税(shui)”暂缓到期日，海外市场(chang)仍可能出现较**动，风险 偏好或先稳后降。

2、进入7月后，综(zong)合业绩披露期效应、海外流动性环境变(bian)化、增量(liang)资金及风格交易热度，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘风(feng)格为主，成长(zhang)价值或相对(dui)均衡(heng)。具体来说，第一，从历史来看，近十(shi)年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优。第二，外部流动性方面(mian)，7月将公布的通胀和就业(ye)数据可能导致市场(chang)对美联储降息预(yu)期(qi)形(xing)成修正，对短期市场或有扰动(dong)。第三(san)，央行(xing)季度(du)例会提到“用好用(yong)足(zu)存量(liang)政策，加力实施增量政策”，关注7月(yue)政治局会议的表述(shu)变(bian)化(hua)。第四，市场交易(yi)和增量资(zi)金层面，近期在以(yi)伊冲突(tu)缓和后，A股权重板块上涨，市(shi)场风险偏好整体回(hui)暖。基于以上，我们认(ren)为(wei)7月大盘(pan)风格(ge)相对占优，成长价值风格或相对均衡。对7月的风格指数推荐(jian)如下：