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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数(shu)的(de)逻辑是消灭高内在回报(bao)率股票，引发A股估值(zhi)重估。2025年中(zhong)国经济进(jin)入真(zhen)正意义上的新常态(tai)，总需求增速结束三年低迷和(he)下行，进入增(zeng)速稳定(ding)波动率降低的新时代(dai)，A股自由(you)现金流收益(yi)率不断提升。而(er)2018年以(yi)来，在经济结构调整和(he)资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相(xiang)对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑(zhu)的自由现金流和(he)SIRR相对无风险利率(lv)利差收敛下行对应的(de)就是估值的提升。据估算，沪(hu)深300指数总市值增幅在(zai)17~58%之间。此外，本轮增(zeng)量资金的正反馈机制，不仅(jin)会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演(yan)变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提(ti)升空间更(geng)大，是重要的选股方向

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然而，榮(róng)昌生物的覈(hé)心産(chǎn)品就兩(liǎng)欵(kuǎn)，本次交易的(de)泰牠(tā)西普對(duì)公司業(yè)績(jī)影響(xiǎng)很(hen)大，也昰(shì)公司(si)A股咊(hé)H股估值的重要組成(cheng)部分。一旦(dan)剝(bō)離(lí)齣(chū)(chu)去，公司估值會(huì)大幅降低(di)，這(zhè)也昰該(gāi)公司股(gu)價(jià)大跌的(de)原囙(yīn)之一。囙爲(wèi)NewCo糢(mó)(mo)式會導(dǎo)緻榮昌生物在國(guó)際(jì)市(shi)場(chǎng)上的控製力減(jiǎn)弱，如(ru)菓(guǒ)利潤(rùn)咊控製(zhi)權(quán)被削弱，反而會加大公司財(cái)務(wù)(wu)壓(yā)力。

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1、陈健玮：在全球主要市场中，港股估值仍处于较低水平，并显著低于美国市场🥭👗💘💯。根据彭博数据，恒生指数2025年预测市盈率为11倍👝🩱🍊💔，预测市净率为1.2倍🌽💞，预测股息率达3.2%，其中，银行😡🍈🩱💕、电信、公用事业等高股息板块普遍超5%🧄🥬🥿。相较于A股，恒生A/H溢价指数约为130点，显示港股估值优势仍存👞。中长期来看，南向资金持续流入🥻👿👗，正重塑港股估值体系🥥，定价权逐步转移🍍🌽，未来A/H价差有望收窄🍎🥝🥒。此外，创新药、人工智能等领域的技术突破，正推动国际投资者重估港股科技龙头的长期价值。

2、田希蒙：预计港股在(zai)政策托底、AI技术催化及资金面支撑下延续(xu)震荡上行(xing)趋势。宏观(guan)层面，稳增长政策加码有望推动经济复苏(su)深化，叠加(jia)港股企业营收受外围(wei)摩擦冲(chong)击相对有限，其板块结构表现(xian)或更受(shou)益于内需修复。估值方面，恒指(zhi)动态PE约为10倍，处(chu)于历史中低位，科技、医药等(deng)成长板块仍具修复空间。