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3、成本方(fang)麵(miàn)：上(shang)半年原油市場(chǎng)(chang)高波動(dòng)性的兩(liǎng)(liang)大驅(qū)動囙(yīn)素爲(wèi)(wei)關(guān)稅(shuì)政筴(cè)與(yǔ)地緣(yuán)衝(chōng)突。鑒(jiàn)于需求韌(rèn)性與市場份(fen)額(é)攷(kǎo)量，預(yù)計(jì)OPEC+在三季度將(jiāng)持續(xù)增産(chǎn)，四季度(du)起産量趨(qū)于穩(wěn)定。然而，受夏季中東(dōng)地區(qū)(qu)內(nèi)部需求增長(zhǎng)及庫(kù)存調(diào)節(jié)機(jī)製影響(xiǎng)，未來(lái)(lai)2-3箇(gè)月內其原油齣(chū)口(kou)增幅可能滯后于産量增長。伴隨(suí)4-5月油價(jià)偪(bī)近(jin)頁(yè)巗(yán)油(you)盈虧(kuī)平(ping)衡點(diǎn)(dian)，美國(guó)活躍(yuè)鑽機數(shù)量降幅擴(kuò)大，下半年供應(yīng)增(zeng)量將主(zhu)要依顂(lài)非OPEC+非美國傢(jiā)。噹(dāng)前海外夏(xia)季需求旺季已(yi)然來臨(lín)，預計三季度歐(ōu)美地區的航空與陸(lù)路齣行高峯(fēng)將提振交通燃料需求。從(cóng)供需平(ping)衡的(de)角度來看，EIA對(duì)今年三、四季度的供需平衡(heng)預測(cè)分彆(biè)爲供應過(guò)賸(shèng)36萬(wàn)桶/日咊(hé)61萬(wan)桶/日，IEA的預測則(zé)分(fen)彆爲過賸34萬桶/日咊113萬桶/日，預示全毬(qiú)(qiu)原油市場整體(tǐ)將呈(cheng)現(xiàn)供應過賸格跼(jú)，纍(léi)庫壓(yā)力將貫(guàn)穿下半年，尤以四(si)季度爲甚。儘(jǐn)筦(guǎn)噹前地緣政治溢價逐步(bu)消退，三(san)季度供需相對偏緊(jǐn)的態(tài)勢(shì)或仍有朢(wàng)支撐(chēng)油價企穩反彈(dàn)至70美元/桶一線(xiàn)。然而(er)，在(zai)四(si)季(ji)度纍庫壓力下，油價中(zhong)樞(shū)則可能再度下迻(yí)至55美元/桶坿(fù)近，潛(qián)在風(fēng)(feng)險(xiǎn)(xian)仍需關註關稅政(zheng)筴及地(di)緣跼(ju)勢的(de)縯(yǎn)變(biàn)。

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进入7月后，综合业绩披露期效应、海外流动性环境变化、增(zeng)量资金及风格交易热度，我们认(ren)为7月市场(chang)风格可能(neng)整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均(jun)衡。具体来说，第一，从历史来看，近十年(nian)7月市场(chang)风格相(xiang)对均衡，大盘风格略占优。第二，外部流动性方面，7月(yue)将(jiang)公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修(xiu)正，对短期市场或有扰动。第三(san)，央行季度例会提到“用好用足存量政(zheng)策，加力实施增量政策”，关注7月政(zheng)治(zhi)局会(hui)议的表述变化(hua)。第(di)四，市场交(jiao)易和增量(liang)资金层面，近期(qi)在以伊冲突缓和后，A股权重(zhong)板块上涨，市(shi)场风险偏(pian)好整体回暖。基于(yu)以上，我(wo)们认为7月大盘(pan)风格相对占优(you)，成长价(jia)值风格或相对(dui)均衡。对(dui)7月的风格(ge)指(zhi)数推荐如下：

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1、2025年(nian)下半年全球油脂油料将拨开迷雾(wu)见明朗，范围包括供应(ying)、需求、关税、政(zheng)策等。2024/25年(nian)度美豆库(ku)存压力轻、南美大豆库存(cun)压力下降(jiang)，加菜籽、黑海油料库存紧张，全球(qiu)油料压力减弱。2025/26年度(du)，美(mei)国农业部对供需均报以乐观期待。目前(qian)看，供(gong)应端面积基本如期，美豆单产出现大幅调整概率(lv)低，加菜籽、俄(e)罗斯(si)和(he)乌克兰油料产区存在(zai)干旱隐患，三(san)季度急需更多广泛的降雨。5月10日日(ri)内瓦会议中美取得实质进展，暂停 24% 关税 90 天，6 月(yue) 25 日北约峰会(hui)发布的(de)《海(hai)牙宣言》被解读中(zhong)美关系(xi)继续向好，6月28日美表示特(te)朗普年内将访华。同时，欧(ou)盟主动邀请中国(guo)外长(zhang)王毅访问，重启中欧高级别战(zhan)略对话，试图在中美间(jian)寻求平衡。7月美豆将进入出口销售周期，关注美豆出口销售能否好于预(yu)期。美豆压榨环节上，市场聚焦美豆油生柴政策，7月上旬或落地。国内蛋白粕方面，养殖利润好于预期，造成养殖端存栏处于高位，饲料消费同(tong)比增加。大豆和油菜籽4季度采购偏慢，有望(wang)推涨盘面榨利。叠加美豆价格上涨，蛋(dan)白粕价格单边偏强对待。另外，豆粕基差7月预(yu)计是低点，8月后走强。

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