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从目前基本面的趋势来看，基本(ben)维持较为稳定的状态，依(yi)然呈现**开支托底经济、消费(fei)出口相对强、新经济领域热点(dian)频出，地产国内投资相对较弱的状态(tai)。5月总需(xu)求增速进一步(bu)反(fan)弹，预计半年报业绩同(tong)比(bi)增(zeng)速仍为正增长。即将到来的业绩披露窗口(kou)期对A股整体影响偏(pian)正面。但边际来看，6月开始，外需和地产压力进(jin)一(yi)步提升，有待7月政(zheng)治局会议定调新的稳定(ding)需求的措施。近期国内投资链(lian)大(da)宗商品有企稳回升的态势，可能反应了这种预期。

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（1）供(gong)应方面(mian)，2025 年全球锡生产面临诸多扰动，佤邦复产时间(jian)不(bu)断推(tui)迟，印尼精炼锡生产(chan)和出口恢复偏慢，刚果（金）动乱导致 Alphamin 停(ting)产及当地手工采(cai)矿受到冲击，国内银(yin)漫矿业因安(an)全事故停采，均加剧了市场对供应的担忧。不过，当前大部分国家或地(di)区供应扰动已(yi)逐步平息，唯(wei)有缅(mian)甸佤邦(bang)复产节奏仍存变数，此外征收 30% 的实物税(shui)也会减少出口中国的量。据此，我们预计 2025 年全球矿山和精锡产量将(jiang)分别增长 1.2% 和下(xia)降 0.2% 至(zhi) 28.6 万吨和 37.1 万吨，中国精锡供应量将增长 1.5% 至 19.1 万(wan)吨。

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