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我们在中期策略报(bao)告中(zhong)描述了本轮市场进入牛市阶(jie)段II，逻辑(ji)跟此前几次不同。对于权(quan)重指数的逻辑(ji)是消灭高内在(zai)回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正(zheng)意义(yi)上的新常态，总(zong)需求(qiu)增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的(de)新时代，A股自由现金流收益率不(bu)断提(ti)升。而2018年以来，在(zai)经(jing)济结构调(diao)整和资产荒的大背景下，无风险利率持(chi)续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深(shen)300非金融建(jian)筑的(de)自由现(xian)金流和(he)SIRR相对无(wu)风险利率(lv)利差收敛下行对应的就是(shi)估值(zhi)的提升。据(ju)估算，沪(hu)深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外(wai)，本轮增量资金的正反馈机制，不(bu)仅会对市场走势产生显(xian)著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个(ge)逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复(fu)和提升空间(jian)更大，是重要的(de)选股方向

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1、本周市场在金融、军工上涨助推下实现强势上涨🥑，交易流动性改善下微盘股再度活跃🍍🍏💛。从后半周市场表现来看💛💋🍌，金融股价格推高伴随资金止盈压力🍌🍄💛，微盘指数再度面临技术阻力——当前市场尚未形成再度上攻合力。若后市上涨主题不能有效扩散🍒💌，资金面不能达成温和放量配合👿💝👢🥦，市场或由强势上涨再度转向震荡🎒😻。风格方面，市场或由小盘成长占优逐步转向均衡👜。

2、当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺🥔👜。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”👞🍊👗💝，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看🥭，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言💘😡🍇🥬，我们在短暂经历波动率的回归交易后💯🍇🍈，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言💟，更重要的是判断风格🍒💌，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握🍊💔。