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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估🥻👄🍅。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代🩰，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🍒，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算🥑🍇💖，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间😡。此外，本轮增量资金的正反馈机制🍄，不仅会对市场走势产生显著影响🍄🧄😻🩳，也会对市场风格的演变起到关键作用💕👛。这个逻辑之下👗🍍，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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附近的吴江路💘🌽👗🍇，作为传统美食街🍅，傍晚时分人头攒动，面包店💌😠🥕🍌🍉、奶茶店挤满了人🍆🍄🩳👗。往西走🍆👝🌽，茂名北路在周末开启限时步行街💝💕，人们在路上遛狗🥑🍑、散步🥔🎒、休憩，餐饮店的外摆位也坐了不少人👘💔👞，往店里张望几乎都是人💔👜🧄🥬。

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但昰(shì)，市場(chǎng)真正能夠(gòu)有傚(xiào)(xiao)突破(po)扭虧(kuī)阻力位，需(xu)要股票本身髮(fà)生變(biàn)化。從(cóng)歷(lì)(li)史來(lái)看，市場有傚突破(po)扭虧阻力位進(jìn)入(ru)牛市堦(jiē)(jie)段II，徃(wǎng)徃昰基本麵(miàn)的力量。重要的信號(hào)都昰盈利增速轉正竝(bìng)加速改善(shan)。唯一一箇(gè)例外昰2015年，進入牛市堦段II完全昰(shi)槓(gàng)桿(gǎn)資金趨(qū)勢(shì)的自我強(qiáng)(qiang)化或者正(zheng)反饋(kuì)。

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展望7月，市场可能会呈现指数(shu)突(tu)破上行(xing)，科技非银等(deng)进攻性板块占优的格局(ju)。从基本面(mian)的角度来看(kan)，财政指(zhi)数的(de)发力和消费的(de)韧性，使得二季度总需求增速进一步边(bian)际改善，使得即将到来的(de)中报业绩(ji)期，在科技、消费、中游制造(zao)领域均存在(zai)业绩边际改善的可能，半年(nian)报披露窗口期成为A股有(you)利的上行动力(li)。尽管(guan)高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财(cai)政政策的支持下，预计(ji)下半年(nian)总需求仍将保(bao)持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。在流动性和增量(liang)资(zi)金方面，目前利率仍处于较低水平，资(zi)产荒趋势依然存(cun)在。上半年，无论是基金净值还是(shi)个(ge)股的(de)涨幅中位数均(jun)达到正5%左右，进一步(bu)积累了今年的(de)赚钱效应，这为指数后续突(tu)破(po)上(shang)行、触发关键正反馈效应创造了有利条件，类似现象在(zai)2020年也出现(xian)过，我们称之为牛市(shi)阶段II。风格方面，从当前景气趋势(shi)和(he)产(chan)业趋势来看，7月科技风格占优(you)的可能性(xing)较大。

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1、具体来看，汽车受益于“以旧换新”政策提振与出口结构优化，5月汽车产销同比增幅扩大🥔，新能源车销量延续较高增长，叠加对美直接出口份额近年来有所下降，出口敞口风险较小🤍，外需维持韧性增长，重卡受益于国四淘汰、新能源替代等，销量边际改善，中期业绩增速有望迎来拐点。二季度太阳能电池产量及装机量持续改善，下游需求旺盛，产能延续去化🩱🩲，光伏中期业绩或迎来边际改善👡🥝👙。制造业智能化改造需求持续释放，工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大🍅👿💘，叠加人形机器人产业化提速，特斯拉Optimus量产在即，核心零部件企业率先受益🤬👢🩲🍑，自动化设备板块中期业绩有望延续较快增长。

2、6月末上涨后A股处于相对高位，7月9日美国“对等关税”谈判期即将结束，全面达成协议概率小👜🍑🍈👙、恐对市场形成冲击👝💯，但流动性存在结构性支撑托底市场，预计市场波动加大。可关注7月下旬中央政治局会议与美联储议息会议存在释放利好带动市场向上可能🤬👅。较上月配置变化，新增景气支撑领域（稀土永磁🥥👄、贵金属😻🍅💗🍓🩰、工程机械、摩托车、农化制品）以及地产调控政策有望宽松带来估值修复机会的推荐💝👛🍉。同时进一步强化对银行、保险的投资推荐👘，也继续强调成长科技板块的回调风险。