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我(wo)们在中期(qi)策略报告中描述了(le)本轮市场进入牛市(shi)阶(jie)段II，逻(luo)辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑(ji)是消灭高内在回报率股票(piao)，引发(fa)A股估值(zhi)重估。2025年中国经济进入真正意义上的新(xin)常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的(de)新(xin)时代(dai)，A股自由现金流收益率不(bu)断提升。而2018年(nian)以来，在经济结构调整和资产(chan)荒的大背(bei)景下，无(wu)风(feng)险利率持续下行，此后银行股(gu)股息率相对无风险利率利差收敛，以及(ji)沪深300非金融建筑的(de)自由(you)现金流和SIRR相(xiang)对无风(feng)险利率利差收敛下行对应的(de)就是估值的(de)提升。据(ju)估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本(ben)轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势(shi)产生显著影响，也会对市(shi)场风(feng)格的演变起到关(guan)键作用。这(zhe)个逻辑之下，高质量类(lei)股票可能会估值(zhi)修复和提升(sheng)空间更大，是重要的选股方向(xiang)

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1、港股：港股三大(da)指数(shu)集体下跌，本周(zhou)指数先扬(yang)后抑，恒生指数重回24000点上方。截止收(shou)盘，恒生指数跌0.17%，国企(qi)指数、恒生科技指数分别下跌0.47%及0.07%。盘面上，大型科技股涨跌各异(yi)，YU7订单超预(yu)期，小米强势收涨3.6%盘中曾刷新(xin)上市新高价，快手(shou)涨1.7%，京东(dong)勉强飘(piao)红，百(bai)度跌超2%，美团、阿里巴巴微(wei)幅下跌；特朗普称与中国签了(le)贸易协议，卢特尼克称跟稀土相(xiang)关，稀土概念(nian)股、铜业股、黄金(jin)股等(deng)有色金属全天表现活(huo)跃，江西铜(tong)业大涨近8%，天齐锂(li)业、洛阳钼业涨超(chao)6%，紫金矿业盘中(zhong)创历史(shi)新高；分析指行业(ye)在政(zheng)策支持、技术创新等多方面迎来利(li)好，互联网医疗股拉升，平安(an)好医生领涨；新消费概念股、机器人概念股、军工(gong)股、煤炭股多(duo)数上涨。

2、当(dang)前市场对于波动率和波动率交易的(de)理解仍有欠缺。波动(dong)率(lv)新(xin)低本身并不代(dai)表市场必然的涨/跌，关键(jian)在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三(san)连阳”，本质上是正向因素催化下波动(dong)率回归交易的结果。向后看(kan)，年内指数(shu)有较大(da)可能性突(tu)破去年高点，但短期(qi)而(er)言，我们在短暂经历波动率的回归交易(yi)后，仍要回到逻辑驱动的方向；中(zhong)长期而言，更重要的是判断风格，主要是对弱美元(yuan)周(zhou)期下A股市场成长风格的坚(jian)定把(ba)握。