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从目(mu)前基本面的趋(qu)势来看，基本维持较为稳定的状态，依然呈现**开支(zhi)托底经济、消费出口相(xiang)对强、新经(jing)济领域热(re)点频出，地产国内投资相对(dui)较(jiao)弱的状态。5月总需(xu)求增速进一步(bu)反弹，预计半年报业绩同比(bi)增速仍为正(zheng)增长。即(ji)将到来的业绩披露窗(chuang)口期对A股整体影响偏正(zheng)面。但边际来看，6月开始，外需和地产压力进一步提升，有待7月(yue)政治局会议定(ding)调新的稳定需求的措施。近期(qi)国内投资链大宗商(shang)品有企稳回(hui)升的态势，可能反应了这种(zhong)预期。

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（1）供应方面，2025 年全球锡生产面临诸多扰动💞🍄，佤邦复产时间不断推迟🥔👿，印尼精炼锡生产和出口恢复偏慢，刚果（金）动乱导致 Alphamin 停产及当地手工采矿受到冲击，国内银漫矿业因安全事故停采👿👄🎒，均加剧了市场对供应的担忧🍍。不过🥬🌽👄🍆🥭，当前大部分国家或地区供应扰动已逐步平息，唯有缅甸佤邦复产节奏仍存变数👡🍉，此外征收 30% 的实物税也会减少出口中国的量。据此👛👜🍌💛，我们预计 2025 年全球矿山和精锡产量将分别增长 1.2% 和下降 0.2% 至 28.6 万吨和 37.1 万吨🍈，中国精锡供应量将增长 1.5% 至 19.1 万吨👿🩲🥥💘。

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CTA 筴(cè)畧(lüè)：今年上半年中證(zheng)商品期貨(huò)指(zhi)數(shù)下挫 0.16%，以震盪(dàng)走勢(shì)爲(wèi)主，4 月(yue)上旬囙(yīn)關(guān)(guan)稅(shuì)政(zheng)筴(ce)的衝(chōng)擊(jī)齣(chū)現(xiàn)快速下行。五(wu)大細(xì)分闆(bǎn)塊(kuài)走勢分化明顯(xiǎn)，貴(guì)金屬闆塊強(qiáng)(qiang)勢上漲(zhǎng)，黑色建材咊(hé)能源化工闆塊顯(xian)著下(xia)行。CTA 囙子(zi)收益(yi)分化明顯，持倉(cāng)囙子最強，波動(dòng)率囙子最弱(ruo)。CTA 産(chǎn)品中，年初至今 CTA 筴畧指數上漲 2.96%，各子筴畧全部穫(huò)利，纍(léi)計(jì)收益率：CTA 套利 >CTA 復(fù)郃(hé) >CTA 趨(qū)勢。展朢(wàng)下半年(nian)，在美聯(lián)儲(chǔ)(chu)降息(xi)的大(da)週期中(zhong)，CTA 筴畧仍保(bao)持着較(jiào)爲有利的市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境，關稅談(tán)判咊海外政筴的不確(què)定性仍(reng)然存在，市場波動率有朢放大，CTA 趨勢筴畧環境中性偏強(qiang)，推薦(jiàn)配寘，竝(bìng)且中短週期筴畧的配寘價(jià)值依然更高；CTA 套利筴畧環境中性(xing)偏強，推薦配寘。

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2、⚑ 大势研判和核心逻辑：展望(wang)7月，市场可能(neng)会呈现指数突破上行，科技非(fei)银等进攻(gong)性板块占优的格局。从基本面(mian)的角度来看，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度(du)总需求增速进一步边(bian)际改(gai)善，使得即将到来的中报业绩期，在科技、消费、中游制(zhi)造(zao)领域均(jun)存在业绩边际改善的可能(neng)，半年报披露窗口(kou)期成为A股有利的上行动力。尽管高频数据显示出(chu)口下半年承压，但(dan)是预计在积极财政政策的支持下，预(yu)计下半年总需求仍将保持平稳，经济出现衰(shuai)退或显(xian)著下行的可能性(xing)较(jiao)低(di)。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平，资(zi)产荒趋势依然存在。上半年，无论是基金净值(zhi)还是个股(gu)的涨幅中位数均达(da)到正5%左右，进一步积累了今(jin)年的赚钱效(xiao)应，这为指数后续突破上行、触发关(guan)键(jian)正反馈效应创造了有利条件(jian)，类(lei)似现象在2020年(nian)也出现过，我们称之为牛市阶段II。风格方面，从当(dang)前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格(ge)占优(you)的可能性(xing)较大。