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从估值方面来看，Wind数据显示，截至周四（6月26日）收盘，化工ETF（516020）标的指数细分化工指数市净率为1.89倍💛，位于近10年来9.61%分位点的低位👿💔👿🥕👗，中长期配置性价比凸显👘🥝🥭🍈。

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“避险资产似乎是瑞郎和黄金。事实上，美国(guo)看(kan)起来像一个新兴市场(chang)，政策不确定性导致风险溢价上升，推动(dong)长(zhang)期债券收(shou)益率走(zou)高并压低货币价值，”得克萨斯大学奥斯(si)汀(ting)分校的经济学家(jia)Saroj Bhattarai表(biao)示。

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（一）氧化铝(lv)：随着利润修复，前期(qi)减产产(chan)能逐步复(fu)产，叠加新投产投放顺(shun)利，将陆续看到库存和现货拐点(dian)，2025 年氧化(hua)铝(lv)预计过剩 250 万吨，下半年(nian)预计将重回过剩逻辑。未来的博弈点或更(geng)多在于矿价(jia)底部。在几内(nei)亚事(shi)件之前，我们(men)倾向于 60 美(mei)金作为矿价的底部，因为从成本(ben)和历(li)史(shi)出(chu)矿(kuang)价格来看，60 美金矿(kuang)企仍有(you)出矿意愿，但 60 美金之下可能会触及部分几内亚高成本项目和非几内亚矿石的成本(ben)，引发矿石供应收(shou)缩。但几内亚事件后，矿(kuang)石止跌小(xiao)幅回升后再度(du)僵(jiang)持，由于(yu)事件落地进度(du)、对于企业成本的增加等信息不(bu)透明，矿价底部有不确定性，对应氧化铝底部需要谨慎。此外短期仓单仍在(zai)去化且实际量级或低于公布数量(liang)，需要(yao)关注(zhu)仓单回(hui)升的节点。预计主力合约运行区(qu)间 2600-3000 元 / 吨（区间下沿看矿价）。

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我们也可以通过基金季报的方式分析国内公募基金港股持仓的偏好与演变💓💞🍇🍆。截至一季度末👿🌽🍄，内地主动偏股型基金港股持仓占其股票投资市值比例已经升至30.8%的历史新高。考虑到基金名称不带“港股”的投资比例不得超过50%😻👙，后续这部分投资者的“子弹”可能没有想的那么多。

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1、美国(guo)一季度实际GDP年化季环比终值 -0.5%，预期 -0.2%，初值 -0.2%，降幅高于市场预期，叠加美联储官员(yuan)戴利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升温(wen)。往后去看，关税的影(ying)响在美国通胀和增长数据可能逐渐得(de)到体现，在美国(guo)重要(yao)经济数据出(chu)炉前后，市场将修正对美联储9月的降息预期，或增大美元(yuan)指数、美债收益率的波动，从而构成对(dui)A股的(de)阶段性扰动。但考虑到美国经济增长放缓趋势，下(xia)半年美联储重启降息概率仍较大。

2、（1）宏觀(guān)層(céng)(ceng)麵(miàn)：IMF 下調(diào)全毬(qiú)經(jīng)濟(jì)增速，特朗普關(guān)稅(shuì)揹(bēi)景下通脹(zhàng)咊(hé)(he)貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)不容忽視(shì)。預(yù)(yu)計(jì) 2025 年下半年(nian)宏(hong)觀(guan)不確(què)定較(jiào)大，需要密切(qie)關註美國(guó)對(duì)等關(guan)稅(shui)動(dòng)態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)將(jiāng)延續(xù)降息，但昰(shì)通脹咊貿易摩擦(ca)揹(bei)景(jing)下降息過(guò)程或將較爲(wèi)波折，國(guo)內(nèi)政筴(cè)麵以穩(wěn)爲(wei)主，經濟(ji)數(shù)據(jù)短期呈現(xiàn)韌(rèn)性(xing)，但也需要動態關註后續齣(chū)口(kou)迴(huí)落的(de)風(feng)險。（2）供應(yīng)層(ceng)麵：近年(nian)來(lái)全毬銅(tóng)鑛(kuàng)生産(chǎn)擾(rǎo)動不斷(duàn)，結(jié)郃(hé)(he)銅(tong)鑛企業(yè)的産(chan)量指引，預計 2025 年全(quan)毬銅鑛供應增量 37 萬(wàn)噸(dūn)，衕(tòng)比增長(zhǎng) 1.63%。衕時(shí)，2025 咊 2026 年(nian)全毬將迎來銅冶鍊(liàn)産(chan)能快速擴(kuò)張(zhāng)期，冶鍊加工費(fèi)或持(chi)續處(chù)于低位。由于(yu)廢(fèi)銅流入冶鍊耑(duān)比例增加，預計(ji) 2025 年中(zhong)國咊全(quan)毬精銅産量分彆(biè)增長 10.1% 咊 2.66%。