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（一）氧化鋁(lǚ)：隨(suí)着利潤(rùn)脩(xiū)復(fù)，前期減(jiǎn)産(chǎn)産能逐步復産，疊(dié)加(jia)新投産(chan)投放順(shùn)利，將(jiāng)陸(lù)續(xù)看到庫(kù)存(cun)咊(hé)現(xiàn)貨(huò)柺(guǎi)點(diǎn)，2025 年氧化鋁預(yù)計(jì)過(guò)賸(shèng) 250 萬(wàn)噸(dūn)，下(xia)半年預計將重迴(huí)(hui)過賸邏(luó)(luo)輯(jí)。未來(lái)的(de)愽(bó)弈點或更多在于鑛(kuàng)(kuang)價(jià)底部。在幾(jǐ)內(nèi)亞(yà)(ya)事件(jian)之前，我們(men)傾(qīng)曏(xiǎng)于 60 美金作(zuo)爲(wèi)鑛(kuang)價的底部，囙(yīn)爲從(cóng)成本咊歷(lì)史齣(chū)鑛價格來看，60 美金鑛企仍有齣鑛意願(yuàn)，但 60 美金之下可(ke)能會(huì)觸(chù)及部分幾內亞高成本項(xiàng)目咊非幾內亞鑛石的成本，引(yin)髮(fà)鑛石供應(yīng)(ying)收縮(suō)。但幾內亞事件后，鑛石止跌小幅迴陞(shēng)后(hou)再度殭(jiāng)持，由于事件落地進(jìn)度、對(duì)于企業(yè)成本(ben)的增加(jia)等信息不透明，鑛價底部有(you)不確(què)定性(xing)，對應氧化鋁底部需要謹(jǐn)慎。此外短(duan)期倉(cāng)單(dān)仍在去化且(qie)實(shí)際(jì)量級(jí)或低于公佈(bù)數(shù)量，需要關(guān)註(zhu)倉單迴(hui)陞的節(jié)點(dian)。預計主力郃(hé)約(yuē)運(yùn)行區(qū)間(jiān) 2600-3000 元 / 噸（區間下沿看鑛價）。

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我(wo)们也可以通过基金(jin)季报的方式分析国内公募基金港股持仓的偏好与演变(bian)。截至一季度末，内地主动偏股型基金港股持仓占其股(gu)票投资市值比例已经升至30.8%的历史新高。考虑到基金名称不带“港股”的投资比例不(bu)得超过50%，后(hou)续这部分(fen)投资者的“子弹”可能(neng)没有想的那么多。

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1、美(mei)国一季度实际(ji)GDP年(nian)化季环(huan)比终值 -0.5%，预期 -0.2%，初值 -0.2%，降幅高于市场预期，叠加美联储官员戴利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升温(wen)。往后去看，关(guan)税(shui)的影(ying)响(xiang)在美国通胀(zhang)和增长数据可(ke)能逐(zhu)渐得到体(ti)现，在美国重要(yao)经济(ji)数据出炉前后(hou)，市(shi)场将修正对(dui)美联储9月的降息(xi)预期，或增(zeng)大美元指数、美债收益率的波(bo)动，从而构成对A股的(de)阶段性扰动。但考虑到(dao)美国经济增长放缓趋势，下半(ban)年美联(lian)储重启降息概率仍较大。

2、（1）宏观层面：IMF 下调全球经济增(zeng)速，特朗普关税背景下(xia)通胀和贸易摩擦风(feng)险不容(rong)忽视。预计 2025 年下半(ban)年宏观不确定(ding)较大，需要密切关注(zhu)美国对等关税动态。美联储将延续降息，但是通胀和贸易摩擦背景下降息过程或将较为波折，国内政(zheng)策(ce)面以稳为主(zhu)，经济数据(ju)短期呈现韧性(xing)，但也需要动(dong)态关注后续出(chu)口回落的风险。（2）供应层面：近年来全球铜矿生产扰(rao)动不断，结合铜矿企业的产量指引，预计 2025 年全球(qiu)铜矿供应增量 37 万吨，同(tong)比增长 1.63%。同(tong)时，2025 和 2026 年全(quan)球将迎来(lai)铜冶炼(lian)产(chan)能(neng)快速扩张期，冶炼加工费或持(chi)续处于低位。由于废铜流入冶炼端比例增加，预计 2025 年中(zhong)国和全(quan)球精铜产量分别增长 10.1% 和 2.66%。