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首先(xian)从估值角度看，尽管已(yi)积累一定涨幅，中证银行指数市净率PB仅有0.73倍(bei)，A股42只银行股除招商银(yin)行、成都银行外，其余均仍处于破净状态(tai)，在各行业中估值优势和性价比依旧凸显。

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唐晨：從(cóng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)(lai)看，恆(héng)生指(zhi)數(shù)相(xiang)對(duì)(dui)10年期中(zhong)國(guó)國債(zhài)利率的風險溢價約(yuē)爲(wèi)8%，相對10年期美債利率的風險溢價約(yue)爲(wei)5%。從市盈率來看，港股預(yù)測(cè)市(shi)盈率爲10.6倍，處(chù)于過(guò)去十年間(jiān)(jian)35%分位(wei)數。

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1、如(ru)何评估当下的股债关系呢？我们认为重点是拆(chai)分非银机构流动性(xing)的由来，在不考虑外资流入的视(shi)角下，非银机构的资金的来源可以拆分为两个部分，第一部分是以央(yang)行为(wei)主导的银行体系(xi)，第二(er)部分是以居民为代表的实体经济部门。

2、► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”👠🥒💕，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行空间也受限🥕💗🌽😡💕。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续💞。背后的原因🎒，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本🥭💕🍉👝，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂👙，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报预期🍄👗，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现👡。从这个框架出发🍆💓🍋👚，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向😈🥾🍅🤬🥻。但另一方面🥻，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩🍓🍑。