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地産(chǎn)行業(yè)能否繼(jì)續(xù)改(gai)善仍存不確(què)(que)定(ding)性。本輪(lún)地産下行週期已經(jīng)持續較(jiào)(jiao)長(zhǎng)時(shí)間(jiān)，噹(dāng)前齣(chū)現(xiàn)短暫(zàn)迴(huí)(hui)煗(nuǎn)趨(qū)(qu)勢(shì)，但多(duo)類(lèi)指標(biāo)仍昰(shì)負(fù)增長(zhang)，未來(lái)能否保持迴煗態(tài)勢，仍需觀(guān)詧(chá)(cha)。

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1、FY25两大主业贴身内衣/运动产品收入分别同比+3.0%/+26.9%至42.4/29.3亿港元，其中运动服装产品增长得益于多品类开发和多个成长性品牌客户的开拓，运动胸围产品实现高双位数增长，功能性服装如Polo🧡👢、Jacket、Legging等产品收入同比增长近50%至超11亿港元🍎😻🧅；2HFY25贴身内衣/运动产品收入分别同比+4.4%/+22.0%至20.0/16.1亿港元🍒🤬🍇。FY25消费电子配件收入同比+43.2%至4.1亿港币🥻😈，主要因新产品上市前备货🍉👚；胸杯及其他配件产品收入同比-15.0%至2.5亿港元，主要因停止鞋履业务🧅🍆🥭。此外💗🥔👗🍈，平稳的消费环境下，FY25维密中国收入同比+4.4%至19.7亿港元，其中电商收入同比增长双位数💯、门店收入同比下滑低单位数，净利润同比+0.2%至0.86亿港元🍊👠🥦🍄。

2、3、策略观点：从供需增速平衡来看🥾🥒💓，预计2025年全球集运市场运力增速和吞吐量增速分别为6.56%和2.5%，供需增速差为4.06%；2026年运力增速和吞吐量增速分别为3.78%和3%，供需增速差为0.78%🩰🥭💘。上半年受关税扰动影响，美线运价向欧线的传导效应打乱了EC2508合约的旺季属性🥔🍌👘。在08合约进入交割逻辑前，盘面已提前计价欧线运价见顶回落趋势💌💖👞，08估值相对偏低。然而👞💔，基于当前相对积极的货量，我们对今夏旺季需求仍持谨慎乐观预期，建议在08合约逐步进入交割月前可考虑逢低做多。当前7月大柜报价折算SCFIS约2200-2400点，8月即期运价即便下行💋🍅，其斜率预计将缓于美线，08合约仍具基差修复空间。但需注意08合约多空博弈激烈，市场分歧明显，从相对确定性角度，更值得考虑逢高空配EC2510👢，主要逻辑在于美线影响消退及淡季因素，其底部支撑可参考年内低点1100点附近——该水平亦接近部分船司1500美元/FEU左右的成本区间。同理，从月间套利视角观察，本轮8-10正套价差扩大至约800点后开始回落。尽管我们仍认可08与10合约间的淡旺季转换逻辑，但基于相对确定性考量👚🍑🥦，相较于8-10正套策略🧡，EC2510-2512反套策略具备更高配置价值。参考去年EC2410-2412合约价差走势，预计较当前价差水平仍存约200-400点空间😡🥕😠🌽。