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1、2025 年上半(ban)年宏观出现(xian)反复，一季度(du)宏观预期偏(pian)正面，4 月份随着美国对等关(guan)税的影响市场乐观情绪有所回落，贸易摩擦背景下美(mei)联储主席鲍威尔降息措辞也逐渐转向谨慎(shen)，国(guo)内(nei)政策面以稳为主，经(jing)济数(shu)据短(duan)期呈现韧性，但也需要动态关注后续出口回落的风险。供需(xu)基(ji)本面来看，铜矿上(shang)半年维持偏紧格局(ju)，铜(tong)矿加工费(fei)创近几年(nian)来新低，冶炼厂减产风险(xian)仍(reng)存，且特(te)朗普关(guan)税引发大(da)量精炼铜抢跑发往美国，非美地区铜(tong)供需持续收紧(jin)，需(xu)求端上半年总体呈现(xian)高景气度(du)，但后续出口回落的风险不容忽视。预计 2025 下半年铜价高位震荡为主，伦铜波动区间在9000-10000 美元 / 吨，沪铜主力(li)合约波动区间在 74000-83000 元(yuan) / 吨。

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