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然(ran)而2023年下半年至今，一级市场的政策(ce)环境已发生较大变化。2023年(nian)8月27日证(zheng)监会提出“阶段(duan)性(xing)收紧(jin)IPO节奏，促进投融资两端的动态平(ping)衡(heng)”。2024年(nian)IPO市场进一步收缩，当年(nian)仅有100家(jia)企业(ye)上市(shi)，上市数量创2014年以来的新(xin)低。

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由于本轮的特殊性，导致本轮的看股做债和2017年👜，以及2020年~2021年市场对看股做债的一致性预期完全不同。主要逻辑上，股票市场越强，赚钱效应下😠🤍，居民存款持续搬家非银机构，非银存款的过度增长越有可能滋生资产价格泡沫的系统性风险🍌🍍👡，因此货币政策相对偏紧，债券市场客观承压🧡🍓；但当股票市场转弱👛💔💋💕，央行稳定资本市场预期的诉求又客观增强👜，此时股债可能在日度或周度的较短周期同时受益于央行为稳定资本市场带来的货币宽松，因此形成了较短维度的股债双牛现象。

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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估💞🍇。2025年中国经济进入真正意义上的新常态💯，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代🍈🍏，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来🍎🍇🍍，在经济结构调整和资产荒的大背景下👜，无风险利率持续下行🍒💔😻，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🍏🥒🥬🍓，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升🥑。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间💟💟🤍😻。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用💓。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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我們(men)在(zai)剛(gāng)剛髮(fà)佈(bù)的中(zhong)期筴(cè)(ce)畧(lüè)觀(guān)點(diǎn)中提到， A股的錶(biǎo)現(xiàn)存(cun)在5年週期(qi)槼(guī)律。每五年週期(qi)的上行週期中，時(shí)間(jiān)從(cóng)2.5~3年不等。每一輪(lún)上行週期可以大緻分爲(wèi)三箇(gè)堦(jiē)段。噹(dāng)然堦段(duan)的劃(huà)分有一定主觀性(xing)，我(wo)們對(duì)于過(guò)去每五年的週期(qi)的上行(xing)週期如下(xia)圖(tú)所示。

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2、元🥾🥬💗👘、48,435,351.70元👞🍎、26,929,607.08元🍏，分别占当期报告记载金额的4.21%👝👿👚💞、6.97%、10.81%；虚增利润总额19,406,901.32元、37,317,431.71元🌽🩲👞、16,560,909.58元，分别占当期报告记载金额绝对值的85.93%🥝👡🥬🎒😡、70.03%👢👢🍇、30.79%。任子行披露的《2020年年度报告》《2021年年度报告》《2022年半年度报告》存在虚假记载。