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战略上，去年(nian)10月以来震荡市(shi)的特征有(you)：估值位置偏低、上市公司盈利偏(pian)弱、政策(ce)基调积极(ji)、各类(lei)主题机会活跃(yue)，与2013年至2014年中和2019年的震荡市类似，后续有望迎来全面牛市。但(dan)战术层面，对比(bi)之前震荡市升级为全面(mian)牛市(shi)临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显，突破前可能还需要震荡一(yi)段时间。2014年7月(yue)突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市。但在指数(shu)刚突(tu)破的2014年(nian)7月，经济指标出现了连续多个(ge)月的持(chi)续反弹，比如2014年4月至7月的(de)PMI持续(xu)反弹。与此同时，更重要的是2014年(nian)二季度，房地产(chan)政策明显转向积极，全国各地放开限购。2020年7月突破(po)后形成(cheng)的牛市，是盈利很强的牛市，2018年至2019年是上市公司ROE下降期(qi)，2020年(nian)疫情冲击的一季度(du)是盈利阶段性低(di)点，二(er)季度开始盈利快(kuai)速上行。对应的(de)宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。

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上半年经济进展明显好于2024年，但存在(zai)“强现(xian)实、弱(ruo)预期”的不足。A股全市场剔除金(jin)融后，2025年一季度营收同比增速-0.5%。2024年度-1%，处于收窄趋势(shi)，但仍(reng)低于负债端利(li)率(lv)水平；2025年一季度归母(mu)净利润4.3%，2024年度-12.3%；2025年一季度ROE为(wei)6.64%，2024年度(du)6.7%，仍处(chu)于自2021年以来的下行周(zhou)期。化债背景下信用收(shou)缩、需求不足仍是当前主要矛盾，指数很难突(tu)破中枢(shu)大幅上涨。另一方面，在配置型资金托底的背景下(xia)，A股指(zhi)数短(duan)期同样(yang)不会出现大幅下跌的走势。预期未来指数仍以(yi)震荡为主。

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大公(gong)國(guó)際(jì)預(yù)(yu)計(jì)2025年下半年，化學(xué)(xue)原料(liao)及化學製品(pin)行業(yè)的供需將(jiāng)繼(jì)續(xù)保持相對(duì)(dui)穩(wěn)(wen)定；化學纖(xiān)維(wéi)行業內(nèi)需逐步恢復(fù)，供需情況(kuàng)(kuang)或將(jiang)有(you)所改善；化肥價(jià)格2024年(nian)整體(tǐ)呈下行態(tài)勢(shì)；預計2025年下半年整(zheng)體化工行業供需(xu)格跼(jú)有朢(wàng)進(jìn)一步改善。

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1、“6月脉冲”在本周集中演绎，主因是人民币的不断升值。我们在近期报告中反复强调这一点：自24年12月开始人民币汇率与万得全A走势(shi)在绝大多数时间内同(tong)步，汇率成为了决定大势的主(zhu)变(bian)量(liang)。结构上也同样沿着我们及近期提示的“弹性”+“位(wei)置”的思路演绎：低位(wei)高弹性行业如TMT、军工、电新等(deng)表现亮(liang)眼。汇率将决定后续脉冲行情(qing)的延续性：短、中、长(zhang)期维度下，均是乐观因素占优。

2、摩根大通和国信证券研报指出🤍🍍💋🥬，香港的稳定币发行方👅💝💕、持牌虚拟资产交易所及相关金融技术服务商成直接受益者😈🍋。不过，香港入场券并非人人可得，且短期盈利不易，市场规模尚处初期，盈利模式分化👘👄🥒，监管则决定赢家🍌🩰🌽。