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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报，进一步强化了结构性行情和抱(bao)团(tuan)。我们在(zai)前文提到，当前国内私人部门持(chi)续信用收缩的症结不(bu)是钱不(bu)够多或利率(lv)绝对水(shui)平不够低，恰恰相(xiang)反，宏观流动性(xing)上，当前中国M2高达325万亿人民(min)币，是GDP的2.4倍，不仅规模创(chuang)历史新高，与GDP的差(cha)距也是历史新高，145万亿人民币(bi)的储(chu)蓄规模也是历史高点。利率水平不(bu)仅是历史低点，在全球范围也接近(jin)最(zui)低。与(yu)此同(tong)时，微观流动性上，5月香(xiang)港因金管局投放流动性导致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕的流动性环境。之所以出现这(zhe)种情形，与金管局为了对冲港币此前触及强方7.75后，自动触发的操作机(ji)制有直接关系(xi)。但更重要的是，本轮投放的规模和速度都远超历史正常水平，5月2日至5月6日短短4天内四次投放港币(bi)，累计注资1294亿港币。金管局(ju)无法(fa)决定是否要操作(zuo)以及何时操作，但可以决定如何操作。不过短期来看，Hibor难以更(geng)低，流动性或边际收紧，近期随着港元再度(du)触及7.85弱方保证，香港金管(guan)局也(ye)时隔两年再度收紧流动性(xing)（《Hibor如(ru)何(he)影(ying)响港股？》）。

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週思聰(cōng)：下半年(nian)投資主線(xiàn)預(yù)計(jì)圍(wéi)繞(rào)成長(zhǎng)性行業(yè)展開(kāi)，優(yōu)質的科技資産(chǎn)(chan)、新興(xìng)(xing)消費(fèi)行業值得關(guān)註，成(cheng)長風(fēng)格或持續(xù)佔(zhàn)優(you)。科技領(lǐng)域方麵(miàn)，AI算力、智(zhi)能駕(jià)駛(shǐ)等細(xì)分領域(yu)昰(shì)投資主線。2025年(nian)智能駕駛滲(shèn)透(tou)率有朢(wàng)快速提陞(shēng)，相關整車(chē)廠(chǎng)、汽(qi)車電(diàn)子企業及汽(qi)車(che)零部件供應(yīng)商迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。醫(yī)藥(yào)領域方麵，創(chuàng)新藥昰覈(hé)心主線，行業有朢迎來係(xì)統(tǒng)性投資機會(hui)。長期來看(kan)，2025年或成爲(wèi)(wei)中國(guó)創新藥估值係統(tong)性提陞的起(qi)點(diǎn)。

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往后去看，7月将公布的6月就业和通胀数据很关(guan)键，将直(zhi)接影(ying)响市场(chang)对美联储7月的降(jiang)息预期（7月30日），或许(xu)关税政策的影响将会有所显现(xian)。目前市场对7月的降息预期不是(shi)很高，所(suo)以(yi)可能还是要边走边看。如(ru)果(guo)通胀超预期上行，则可能使得降息预期推迟，导致美债收益(yi)率出现阶段性上行；如果(guo)就业人数远不及预期，则可能使得降息预期进一步提升，从而引(yin)致美债收益率下行。需要关(guan)注7月降息预(yu)期(qi)变化对市场的扰动。

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