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🏮 本周市场表现强势，超出我们(men)预期。1）短期催化主要(yao)来自于分母端。近期联(lian)储降息预期提升、人民币(bi)汇率(lv)升值及以伊军(jun)事冲突趋平稳，特朗普访华预期等因素叠加，边际推升风险偏好。2）谁是增量资金？主动权益公募新发基金边际回暖、杠(gang)杆资金快速跟随，此外从银行板块6月中下旬以(yi)来的加速行(xing)情推测，险资(zi)资金入市进(jin)程也可能有所提速；但ETF、外资未有明显增量。

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6月份中国制造业(ye)采购(gou)经理指数为49.7%，较上(shang)月(yue)上(shang)升0.2个百分点，连续2个月上升。在调查的(de)21个行业中，有11个位于扩(kuo)张区间，比(bi)上月增加4个，制造业景气面有所扩大。

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后续如何演绎？市场若要延续涨势，路径一(yi)是由EPS改善维持，路(lu)径二(er)则是由增量资金的持续入(ru)市推动；在进一步稳增长政策增量(liang)释放前，预计市(shi)场(chang)表现仍将由资金端/估值端(duan)主导。战略上我们保持看多，维持下半年指数“更上一层楼(lou)”的判断，但战(zhan)术上我们(men)认为(wei)短期行情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一定的震荡特征(zheng)。机构中长期资金入市+低利(li)率时代(dai)下居民金融资产配(pei)置比例提升(sheng)的趋势是中期逻辑，有(you)望使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲(chong)式(shi)波动也可能阶段性超(chao)市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性(xing)行情都未(wei)走(zou)向持续抱团而是呈现轮动(dong)特征，可能表征资金环(huan)境对估值容(rong)忍度有一定约束；二是(shi)我们(men)观察到各(ge)方增量资金(jin)尚未(wei)形成明显合力，更多(duo)采取观望、被动跟随策略，而非主动流入；三是除了内需下滑担(dan)忧加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境(jing)波动(dong)及(ji)过于乐(le)观的降息预期能否兑现均(jun)存在不(bu)确定风险。

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趙(zhào)憲(xiàn)成：雖(suī)然恆(héng)生指數(shù)的估值處(chù)在近幾(jǐ)年較(jiào)高的水平，但科技股咊(hé)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍有比較充分的上行空間(jiān)。Wind數據(jù)顯(xiǎn)示(shi)，恆生科技指數(shu)2025年(nian)的EPS增速預(yù)計(jì)約(yuē)爲(wèi)35%，ROE增速約爲14%。相比之下，滬(hù)深300指數的(de)EPS增速預計約爲6%，ROE增速約(yue)爲11%。囙(yīn)此，我們(men)認(rèn)爲，下半年港股仍具有一些優(yōu)異(yì)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)(hui)，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，基本麵(miàn)對(duì)股價(jià)上漲(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)能力(li)可能會更(geng)加明顯。

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1、4、國(guó)傢(jiā)統(tǒng)計(jì)跼(jú)公佈(bù)數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，2025年一季度(du)，生豬齣(chū)欄(lán)19476萬(wàn)(wan)頭(tóu)，較(jiào)去年(nian)三季度(du)增(zeng)加6.85%，較去(qu)年衕(tòng)期增加0.1%。從(cóng)公佈的數據來(lái)(lai)看，一季度齣欄量環(huán)(huan)比增加，市場(chǎng)供給(gěi)壓(yā)(ya)力昰(shì)豬價(jià)弱勢(shì)的主要(yao)原囙(yīn)。

2、“在产品研发层面，光大(da)理财(cai)坚持(chi)以投资者(zhe)的风险、收益、流动性等‘风险预算’为立足点，积极加强数据、因子(zi)和平台应用，匹配产品结构设计和投资策略构建，设计研发了(le)更符合投(tou)资者风险承受能力与(yu)需求的多类理财产品，加大了稳健低波产品发行力度(du)。”光大理财相关部门负责人告诉《证券日报》记(ji)者。