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► 私(si)人信用持续收缩+政策“有所保留”，使(shi)得整体(ti)信用周期难(nan)以大幅扩张，导致市场底部(bu)有(you)支撑，但上行空间(jian)也受限。当前中国信用周(zhou)期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相(xiang)对(dui)差(cha)距上居民(min)和(he)企业感受的回报预(yu)期(qi)低于成本，即私(si)人部(bu)门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑(yi)制了私人部门主(zhu)动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降(jiang)低成本（利率已经很低且流动(dong)性十(shi)分充裕），更有效手段(duan)是提高回报预期(qi)，这需靠(kao)外力干预（财政逆周(zhou)期调节）或新增长点（AI科(ke)技与新消(xiao)费(fei)）的出现。从这个框架出发，不(bu)难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部(bu)不断抬升(sheng)，是因为上述两个层面(mian)积极变化：924后财政发力对冲了私人(ren)部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带(dai)来新的(de)投资方向。但(dan)另一方面，市(shi)场之所以屡次冲高(gao)回落，是因为(wei)预期每次过度亢奋(fen)且政策“有(you)所保留”，使得(de)信用周期没有彻底走出收缩。

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2、今年以来(lai)私募基(ji)金规模扩张，为市场(chang)贡献重要增量。截至2025年5月，私募证券(quan)投资(zi)基金管理(li)规模5.54万亿元(yuan)，同比上升6.8%，较年初扩大(da)3267亿元(yuan)。年(nian)内累计新增备案私募证券产品达4445只，同比增长46%，其中4月单月备案1189只，同比增(zeng)速高达41.38%，表明(ming)在(zai)4月市场受关税影响调整背景下，高净值个人投资者(zhe)逆势布局力度(du)明显(xian)加大。