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1、宏观。海外方面，2025年最大的不稳(wen)定因素和交易焦(jiao)点在于“特朗普交易(yi)”，特朗普(pu)因(yin)素从预期走向现实给市场的(de)反馈感强于(yu)其他。笔者认为(wei)特朗普政策的影响在于三方面，一是，加征关税阴影下，美铜(tong)持续且(qie)大幅溢价下正吸引全球其他地区(qu)铜源源不断运往美国，美国一(yi)年铜消耗大概(gai)160万吨左右，进口铜约70万吨，运往美铜市场的量级(ji)无法估算，但对全球其他市场(chang)的影响在逐渐显现，最显著的LME铜持续去库由贴水转为大幅升水格局，国内也出现精铜和废铜(tong)紧张的现象，但若美铜进口量级在百万吨以内(nei)，站在全年的(de)角度对全球供(gong)求平衡表影(ying)响有(you)限，关注美国232调查结(jie)果出台后美铜表(biao)现；二是，美极端的(de)关税政策导致美国乃(nai)至全球的经济(ji)增速下调(diao)，美国滞涨风险不能排除，三季(ji)度经(jing)济数据可能逐步显现(xian)，而IMF等国际组织也(ye)将全球经济(ji)增速下调，而铜“博(bo)士”与全球(qiu)经(jing)济息息相关，这也意味(wei)着铜(tong)需求增速也有可能出现下滑；三(san)是，特朗普**主导下全球地缘政治恶化局面未能有效收缩反(fan)而在扩散，俄乌谈(tan)判形成拉(la)锯战，中东局势正日益混乱，地缘政治风(feng)险扩散也(ye)意味着对全球(qiu)经济产生不利影响。国内方面，国内经济“稳(wen)增长”依然是主(zhu)旋律，基建和制造业投资保(bao)持韧性，但地产投资持续拖累，消费者信心偏弱，且抢出(chu)口力度开始减弱，因此三季度仍(reng)存在着(zhe)较大压力，此时政策预期及落地（或证伪）可能成为国内品种交易的一部分。

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美股回顾。美股定价因素从中东(dong)地缘因素(su)逐渐过渡，风险偏好回升，科技主线更(geng)加(jia)明朗(lang)。前期困扰市场的资(zi)本税899条款可能取消(xiao)同样助力美股上涨。多重利好下，英伟达创新高重回全球市值第一，纳斯达克指数与标普500指数(shu)创下新高。

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中国酒(jiu)业(ye)协会发布的《2025年中国白酒市场中期研究报告(gao)》也显示，2025年，政策调控深(shen)化，白酒板块在资本市场对(dui)政策冲击的适应能力增强，但(dan)宴请(qing)及送礼需求急剧(ju)减少，节假日消费量同比逐(zhu)年下滑，婚庆寿宴和家庭(ting)独酌成为稳(wen)定消费场景。

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1、港(gang)股方面，截至发(fa)稿，恒生指数微跌，恒生科技指数(shu)飘红(hong)。中芯国际一(yi)度涨超6%，周六福涨近15%，老铺黄金涨近(jin)5%，小米集团(tuan)、腾讯控股、阿里巴(ba)巴等跌逾1%。

2、🏮行業(yè)配寘層(céng)(ceng)麵(miàn)，相較(jiào)于趨(qū)勢(shì)跟隨(suí)，更優(yōu)的筴(cè)畧(lüè)昰(shì)低(di)位佈(bù)跼(jú)，善用賠(péi)率思維(wéi)。短期高(gao)低切依舊(jiù)昰市場(chǎng)重要線(xiàn)索：自25/1/13旾(chūn)季行情啟(qǐ)動(dòng)以來(lái)，分(fen)彆(biè)以25/3/20、25/6/12爲(wèi)界，市場共經(jīng)歷(lì)過(guò)兩(liǎng)波較明顯(xiǎn)的高低切(qie)換(huàn)，噹(dāng)下仍處(chù)于第二輪(lún)高低切週期中。以月度-季度維度的輪動視(shì)角看，【2025/3/20以來漲(zhǎng)跌幅錶(biǎo)現(xiàn)仍相對(duì)靠后、而近(jin)一(yi)月以(yi)來盈利預(yù)期邊(biān)際(jì)調(diào)陞(shēng)或具備(bèi)(bei)后續(xù)催化的闆(bǎn)塊(kuài)】具備關(guān)註價(jià)值，除我們(men)自5月以來持續強(qiáng)(qiang)調的軍(jūn)工、風(fēng)電(diàn)、遊(yóu)戲(xì)已陸(lù)續兌(duì)(dui)現外，后續建議(yì)(yi)關註半導(dǎo)體(tǐ)、電池（固態(tài)(tai)電池主題(tí)）、電(dian)網(wǎng)設(shè)(she)備、工業金屬、啤酒等闆塊的輪動機(jī)會(huì)；而(er)另一方麵，資(zi)金衇(mài)衝(chōng)(chong)加速、股債(zhài)(zhai)息差性(xing)價比進(jìn)一步降低后，也需警惕(ti)銀(yín)行闆塊的短期波動風險(xiǎn)。勝(shèng)率方曏(xiǎng)，結(jié)郃(hé)估值(zhi)、擁(yōng)(yong)擠(jǐ)度位寘，短期風(feng)格層麵繼(jì)續關註科技，行業層(ceng)麵優選(xuǎn)光(guang)糢(mó)塊/PCB、國(guó)産(chǎn)(chan)算力鏈(liàn)，以及近期明顯漲價的存儲(chǔ)、小金屬。