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3、观(guan)点(dian)。上半年特朗普交易以(yi)及美铜溢价持续影响全球铜市，美铜带动全球铜贸易格局转变(bian)，成为本轮行情的引擎。另(ling)一方面，国内供(gong)需(xu)两旺格局(ju)，成(cheng)为高铜价延续(xu)的关(guan)键，一是在价差扭(niu)曲下，国内(nei)进口严重亏损，国(guo)内精铜和废铜(tong)预(yu)期供给减(jian)少，去库格局下现货支撑逐渐显现；二是，国(guo)内铜(tong)精矿供给与精铜产出呈现“跷跷板”效应，中长期矛盾难解，也成为多头倚仗(zhang)，做多铜价实际再给矿端(duan)超额利润(run)，激励(li)铜矿产出的同时，但也加大了终端的风险。下半年(nian)也要关注三(san)个方面，一是，LME库存(cun)持续去化会不(bu)会引发挤仓风险？笔者认为，这种风险(xian)存在但概(gai)率不大，但高升水风(feng)险不容忽视，主要在于美铜吸铜但并不影响全球供(gong)需格局，只是时间上的错配，下半年要反而担心LME逆(ni)季节性累库的风(feng)险。二是Comex铜(tong)是否持续(xu)高(gao)溢价？高溢价源于关税的(de)不确(que)定性，若铜进口关(guan)税确定(ding)，无论是否加(jia)征关税则意味着溢价的(de)消失，美232调查结果可能是重(zhong)要(yao)的时间节点。三是，国内精铜(tong)和废铜(tong)进口双降引起铜紧张局面，面临再次补(bu)库，是否通过(guo)价格上涨实现进口窗口打开？国内出(chu)口窗(chuang)口(kou)打开本身也是需求阶段性减弱，不接受高价位的表现(xian)。综合来看，铜市场再次面临上有需求(qiu)压力，下有供给支撑(cheng)的局面，价格(ge)可能仍会呈现(xian)宽幅(fu)震(zhen)荡局面，投资者需要关注的是波(bo)段(duan)以及由宏观或地缘触发(fa)的波动。下半(ban)年(nian)预计LME价格在8800~10500美元/吨之间波动，沪铜价格区间在72000~84000元/吨；关注两个时间节点：一是7月中旬前后，美国232调查公(gong)布结果；二是9月下(xia)旬或10月上旬(xun)，淡旺季交替，“故事”容易证伪时(shi)段。

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6月偏股類(lèi)公募基金髮(fà)行(xing)槼(guī)糢(mó)明顯(xiǎn)迴(huí)陞(shēng)，6月主動(dòng)與(yǔ)被動(dong)偏股基金髮行份額(é)451億(yì)份，較(jiào)(jiao)5月前值295億份繼(jì)續(xù)迴陞(sheng)。2025年5月，股票型(xing)公募基(ji)金份額25年4月末減(jiǎn)少462億份，混郃(hé)型基金(jin)份額減少265億份，二者郃計(jì)(ji)減少727億份。攷(kǎo)慮(lǜ)到噹(dāng)月新成立份額(e)后，估算5月偏股類老(lao)基金淨(jìng)贖(shú)迴1022億份，淨贖迴(hui)比(bi)例爲(wèi)1.56%。6月ETF淨贖迴100億份，對(duì)應(yīng)淨流齣(chū)203億元(yuan)。

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