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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用(yong)周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行空间也(ye)受限。当前中国信用周(zhou)期的(de)核(he)心困境在于，回报与成本倒挂的情况下，私人(ren)部(bu)门的信用收缩仍在延续(xu)。背后的原(yuan)因(yin)，并非(fei)是钱(qian)不够多或利率的(de)绝对水平不够低(di)，而是在相对差距上居(ju)民和企业感受的回报预期低于(yu)成本，即私人部门面临的融资成本与(yu)回报依然倒(dao)挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解(jie)决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕(yu)），更有效手段是提高回报预期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出(chu)发，不难理解去年9月底以来市场表现的脉(mai)络：一方面，市场之所以能(neng)企稳(wen)反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积(ji)极变化：924后(hou)财政(zheng)发力对冲(chong)了私人部门持(chi)续的信用收缩，以及春节后AI突破带来(lai)新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高(gao)回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有(you)彻(che)底(di)走出收缩。

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1、而(er)在國(guó)內(nèi)方麵(miàn)，過(guò)去幾(jǐ)年(nian)中，下半年房地産(chǎn)(chan)成交麵積(jī)徃(wǎng)徃加速下行，加劇(jù)了對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂(yōu)預(yù)期。從(cóng)目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，6月份30箇(gè)大(da)中城市商品房成交(jiao)增速的負(fù)值進(jìn)一步擴(kuò)大，需要警(jing)惕今年下半(ban)年新房銷(xiāo)售增速進(jin)一(yi)步下滑的(de)可能(neng)性。

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