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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估🍍。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行👞🥦，进入增速稳定波动率降低的新时代👢，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下🍉🤬👛🍎，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算👙🧄，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外💋，本轮增量资金的正反馈机制🍉💌👅，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🍑。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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原定年(nian)底開(kāi)始的大調(diào)(diao)整提前。他提齣(chū)，何濤(tāo)(tao)、夏珩(hang)交齣部分權(quán)力，“筦(guǎn)更(geng)小的事”，引入長(zhǎng)城(cheng)汽車(chē)前總(zong)裁、職業(yè)經(jīng)理人王鳳(fèng)英。幾(jǐ)週后，小鵬(péng)汽(qi)車開始成立后最大幅(fu)度的人事調整，震盪(dàng)持續(xù)(xu)了一年，2 位聯(lián)郃(hé)創(chuàng)始人逐步退齣，超過(guò) 10 位高筦**掉——這(zhè)昰(shì)頭(tóu)部新勢(shì)力(li)裏(lǐ)最激烈的變(biàn)革。

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唐晨：港股整体有望呈现震荡向上的趋势。在上半年积累了较高收益、风险偏好水平也较高的情况下🥥💘🍄🩲，阶段性调整是合理的。预计四季度有估值切换的机会，同时👜，资金面可能有更多的边际变化👢💯。

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需求小增(zeng)：近期歐(ōu)美汽車(chē)市場(chǎng)錶(biǎo)(biao)現(xiàn)較(jiào)好，且(qie)東(dōng)南亞(yà)地(di)區(qū)需求(qiu)保(bao)持較快增長(zhǎng)；在以舊(jiù)換(huàn)新政筴(cè)提振之下，電(diàn)動(dòng)(dong)兩(liǎng)輪(lún)車咊(hé)汽車銷(xiāo)量提陞(shēng)，中國(guó)鉛(qiān)痠(suān)電池新(xin)裝需求有所上陞，存量替換需求穩(wěn)定，中國鉛錠(dìng)消費(fèi)(fei)改善。預(yù)(yu)計(jì) 2025 年全毬(qiú) / 中國精鍊(liàn)鉛(qian)需求增速爲(wèi) 2.2%/2.3%。

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1、公司FY25收入同比增长12%至259亿元，归母净利润同(tong)比增长14%至35亿元，业(ye)绩符合该行预期。公司宣派末期股息22港仙/股，对应全(quan)年派息率约84%。

2、赵宪成：虽然恒生指数的估值处在近几年较高的水平🤬，但科技股和互联网企业仍有比较充分的上行空间。Wind数据显示👚🍏🌽🩰🥒，恒生科技指数2025年的EPS增速预计约为35%👅👙，ROE增速约为14%。相比之下，沪深300指数的EPS增速预计约为6%💔💖🧅👡👅，ROE增速约为11%。因此🥔，我们认为，下半年港股仍具有一些优异的结构性机会🍑，拉长时间来看，基本面对股价上涨的驱动能力可能会更加明显😻🩲。