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相比2014年底(di)和2019年(nian)初，当前市场从估值(zhi)上来看可能还(hai)不支持纯粹流动性驱动的行情，但如果(guo)美联储在7月意外降息，并且中国央行同步宽松，可能成为引燃市场情绪的一个催(cui)化。从板块轮动来看，活(huo)跃资金或正从医药和消费切向科技和金融，红利也开始滞涨。结构性机会仍料将是贯穿中报季的话题，指数型机(ji)会可能还需要等三季(ji)度末(mo)到(dao)四季(ji)度。近期，YU7大热、欧洲延缓停售油车，标志(zhi)着(zhe)产品力正替代产(chan)品形式，推动(dong)全球电气化进程全面加速东移，下一个阶段的行情逻辑可能是电气化领域全产业(ye)链变现能力的提升，以及(ji)AI智能化(hua)领(ling)域(yu)的追赶。三季(ji)度A股科技企业IPO重启，科技领域产品催化频出(chu)，或将带来市场注意力重新转向科技板块，有望接(jie)力创新药和新(xin)消(xiao)费的行情。预计AI和军工是(shi)三季度(du)寻找结构(gou)性机会的重心。

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货(huo)币政策在市场见(jian)底的过(guo)程中也起着重要作用(yong)，但(dan)是货币政策需要累计效应，市场见(jian)底往往是经历了连续货币(bi)政策的宽松，例(li)如连续(xu)多次的降准降息之后。

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► 私人信用持续收缩+政(zheng)策“有(you)所保留”，使得整体信(xin)用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行空间也受限。当前中国信用周(zhou)期的核心困境在于，回报与成本倒(dao)挂的情(qing)况下，私人部门的信用收(shou)缩仍在延续。背后的(de)原因，并非是钱不够多或(huo)利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受(shou)的回报预期低于成本，即私人部门面(mian)临的融资成本与回报(bao)依然倒挂，抑制(zhi)了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相(xiang)比单纯降低成本（利(li)率已经很低且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报预期，这需(xu)靠外(wai)力干预（财政逆周期调节(jie)）或新增长点（AI科技与新消费(fei)）的(de)出现。从(cong)这个框架(jia)出发，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹(dan)且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极(ji)变化：924后财政发力对冲了私人部门(men)持续的信用(yong)收缩(suo)，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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2、对于(yu)下阶段货币政策的主要思路，2025年第二季度例会建议加大货币(bi)政策调控强(qiang)度，提(ti)高货币政策调控前(qian)瞻性、针对(dui)性、有效性，根据国内外经济金融形势和金(jin)融(rong)市场运行情(qing)况，灵活把握政策实施的(de)力度和节奏。