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►  “流动(dong)性过剩(sheng)”下资金寻求有(you)限回报(bao)，进(jin)一步强化了结构性行情和抱团。我们在前文提到，当前(qian)国内私人部门持续信用收缩(suo)的症结不是钱不够多或(huo)利率(lv)绝对水平不够低，恰(qia)恰相反，宏观流动性上，当前中国(guo)M2高达325万亿人民币，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高，与GDP的差距也是历史新高，145万亿人民币(bi)的储蓄规模也是历史(shi)高点。利率水(shui)平不仅是历史低点，在全球范围也接近最低。与此同时，微观流动(dong)性上，5月香港因金(jin)管局投放(fang)流动性导(dao)致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕的流动性环(huan)境(jing)。之所(suo)以出现这种情形，与(yu)金管局为了对冲港币此前触及(ji)强方7.75后，自动触发的(de)操作机(ji)制有直接关系。但更重要的是，本轮(lun)投放的规(gui)模和速度都远超历史正常水平，5月2日至5月6日(ri)短(duan)短(duan)4天内四次投(tou)放港(gang)币，累计注(zhu)资1294亿港币。金管局无法决定是否要操作以及何时操作，但(dan)可以决定如何操作。不过短期来看，Hibor难以(yi)更低，流动(dong)性或边际收(shou)紧，近期随着港元再度触及7.85弱方保(bao)证，香(xiang)港金管局(ju)也时隔两(liang)年再度收(shou)紧流动性（《Hibor如何影响港股？》）。

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去年夏(xia)天前(qian)后，高盛總裁約(yuē)翰(han)・沃爾(ěr)悳(dé)倫(lún)訪(fǎng)問(wèn)希臘(là)(la)，會(huì)見(jiàn)了希臘總理咊(hé)噹(dāng)地銀(yín)行的首蓆(xí)執行官。他傳(chuán)達(dá)的信息很(hen)明確(què)：高盛通過(guò)其投資銀行(xing)業(yè)(ye)務(wù)咊資産(chǎn)筦(guǎn)理業務，在希(xi)臘進(jìn)行(xing)了大槼(guī)糢(mó)(mo)投資。

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江苏证监局对江苏江阴农村商业银行检查发现，该行在(zai)制度建设层(ceng)面未建立关于投资人信息安全及权益保障等(deng)的风险监(jian)测机制(zhi)；内(nei)部(bu)控(kong)制与风险管理方面存(cun)在结构(gou)性缺陷，代销基(ji)金产品准入由授(shou)信审查委员会代(dai)行职责且成员未包含合规人员(yuan)，部分从业人员未取(qu)得基(ji)金从业资格，考核体系未纳入投资人长期收益(yi)指标，且未充分防范业务(wu)间利益冲突；信息报送环(huan)节则存在反洗(xi)钱报备落实不到位的问题。监管(guan)部门(men)认定上述行为(wei)违反(fan)《公开募集证券投资基金销售机构(gou)监督管理办法》（证监会令(ling)第175号）第三(san)十条、三十一条及《证券期货业反洗钱(qian)工作实施办法》（证监(jian)会令第(di)202号）等规定，对其出具警示函(han)。

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总结来看，政策的“有限发力”与科技和新消费等新增长点的“局部拉动”💌🥾，都使得信用周期不致再度收缩但也难以转化为全局性的修复。对市场和资产而言💖🩳💘💖👚，过剩流动性的“资金盛”与有限回报的“资产荒”，导致整体指数难有趋势性机会而区间震荡的结构性行情。这种行情在历史上并不鲜见🧡👞💯👚，例如中国市场1）2012-2014年期间💝🩲💌，**控制整体债务水平，但支持高成长性的新兴产业发展，国内移动互联网领域投资高速增长，因此虽然指数整体震荡，但由智能手机产业所引领的TMT板块，如消费电子🍊、计算机与传媒等大涨🥦；2）2019年4月-2020年1月，**强调降低企业杠杆率🎒💟🥻👘🍎，不过在中美贸易摩擦背景下🤬🥻🥒🍋，国产替代兴起，高端制造为代表的成长板块👜😈🍅🥥，如半导体👘👠、电子与新能源等走强💟🍆。

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2、证(zheng)监会(hui)决(jue)定对(dui)海润所责(ze)令(ling)改正，没(mei)收业务收入84.91万元，并(bing)处以254.73万元罚款；对张圣怀、张亚全、何东旭给(gei)予警(jing)告，并分别处以(yi)10万元罚款(kuan)。