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如今，隨(suí)着 2025 年上半年接近尾聲(shēng)，各類(lèi)主要風(fēng)險(xiǎn)雖(suī)未完全消除，但已有所緩(huǎn)解(jie)。從(cóng)關(guān)稅(shuì)引(yin)髮(fà)(fa)的(de)通脹(zhàng)壓(yā)力(li)，到(dao)相互矛盾的經(jīng)濟(jì)(ji)信號(hào)咊(hé)糢(mó)餬(hú)的數(shù)據(jù)，未來(lái)的走勢(shì)絕(jué)非一目了然。

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经过测算，“大宗交易成交金(jin)额比(bi)率”越高、“6 日成交金额波动率”越低的股票，其后续表现更佳。因此，我们根据“高成交、低波动(dong)”原则，通过月频(pin)调仓方式构造大宗(zong)交易组合。（组合构造详(xiang)情见2023年8月5日报告(gao)《提炼大宗交易背后蕴(yun)含(han)的超额信息——量化选股系列报告之十一》）

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3、观点。上半年(nian)特朗(lang)普交易以及美铜溢价(jia)持续影(ying)响(xiang)全(quan)球铜市，美铜(tong)带动全球铜贸易格局转变，成为(wei)本轮行情的引擎。另(ling)一方面，国内供需两旺格局，成为高铜价延续(xu)的(de)关键，一是在价(jia)差扭(niu)曲下，国内进口(kou)严重(zhong)亏损(sun)，国内精铜和废铜预期供给减少，去库格(ge)局下(xia)现货支撑逐渐显现；二是，国内(nei)铜精矿供给与精铜产出呈现“跷跷板”效应，中长期矛盾难解，也成为(wei)多头倚仗，做多铜价(jia)实际再给矿端(duan)超(chao)额(e)利润，激励(li)铜(tong)矿产出(chu)的同时，但也(ye)加大(da)了终端的风险。下半年也要关注三个方面，一是，LME库存持续去化会不会引发挤仓风险？笔者认为，这(zhe)种风险存在但概率不大，但高升水风险不(bu)容(rong)忽视，主要在于美铜吸铜但并(bing)不影响全球供(gong)需格局，只是时间上(shang)的错配，下半年要反(fan)而担心LME逆季(ji)节(jie)性累库的风险。二是Comex铜是(shi)否持(chi)续高溢价(jia)？高溢价源于关税的不确定性，若铜进口关税确定(ding)，无论是否加征关税则意(yi)味(wei)着溢价的消失，美232调查结果可能是重要的时间节点。三是(shi)，国内精铜和废铜进(jin)口双降引起铜紧张局(ju)面，面临(lin)再次补库，是否通(tong)过价格上涨(zhang)实现进口窗口打开？国内出口窗口打开(kai)本身也是(shi)需(xu)求阶段(duan)性减弱，不接受高价(jia)位的表现。综合来看，铜市场再次面临上有(you)需(xu)求(qiu)压力，下有供给支撑(cheng)的局面，价格可能仍会呈(cheng)现宽幅震荡局面(mian)，投资者需要关注的是波段以及由宏观(guan)或地缘触发的波动(dong)。下半(ban)年预计(ji)LME价格在8800~10500美元/吨(dun)之间波动(dong)，沪铜价格区间(jian)在72000~84000元/吨；关(guan)注两个时间节点：一是(shi)7月中旬前(qian)后，美国232调查公布结果(guo)；二(er)是9月下旬或10月(yue)上(shang)旬，淡旺季交替(ti)，“故事”容易证伪时段。

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